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锂电板块2025年及2026年Q1业绩总结

核心内容

锂电板块自2024年Q1起进入新一轮库存周期上行阶段，2025年及2026年Q1业绩显著回暖，整体呈现量价齐升的“繁荣”状态。行业整体增长近30%，各子环节盈利改善，部分环节回报周期缩短至10年以内，具备涨价空间。同时，新技术如固态电池、钠离子电池和复合铜箔成为关注焦点，预计将在2026年迎来技术突破和商业化落地。

主要观点

• 行业周期：锂电板块步入上行阶段，收入及存货同比显著提升，行业处于“主动补库”阶段。
• 出口增长：2025年起出口成为核心增量驱动力，动力电池及储能电池出口量均有显著增长。
• 盈利改善：4Q25-1Q26期间，多数环节盈利明显改善，6F、VC等环节具备较高的利润弹性。
• 估值低位：锂电板块整体处于估值低位，产业链涨价趋势下有望持续向下修正PE估值。
• 新技术催化：5月起新技术风偏提升，深圳CIBF展推动锂电新技术密集落地，重点关注固态电池、钠离子电池和复合铜箔。

关键信息

一、新能源车与储能市场

• 新能源车销量：2025年国内销量1421万辆，YoY+16%；欧洲十国315万辆，YoY+35%；美国151万辆，YoY-2%。
• 储能装机量：2025年国内/欧洲/美国储能装机分别为146/33/39GWh，YoY+33%/46%/39%。
• 动力电池出口：2025年出口190GWh，YoY+42%；2026年Q1出口57GWh，YoY+50%。
• 储能电池出口：2025年出口115GWh，YoY+68%；2026年Q1出口27GWh，YoY+15%。

二、锂电中游环节表现

• 行业回暖：2025年及2026年Q1，锂电中游环节盈利显著改善，6F、碳酸锂、VC等环节回报周期缩短至1年附近，铁锂正极、结构件、铝箔、EC、PVDF、电解液、三元正极等环节回报周期收窄至10年内。
• 产能利用率提升：电池/隔膜/铁锂正极/负极/六氟磷酸锂/三元前驱体/三元正极/电解液稼动率普遍由2025年的50%-70%提升至2026年的60%-80%。
• 毛利率改善：4Q25-1Q26期间，毛利率整体改善，其中电解液毛利率提升最明显。

三、细分板块业绩

四、各子环节表现

1. 电池

   • 价格盈利回暖：2025年及2026年Q1收入及净利率均显著改善，宁德时代仍保持领先地位。
   • 出口增长：动力电池出口量大幅增长，推动收入提升。
   • 相关标的：宁德时代、亿纬锂能、比亚迪等。

2. 隔膜

   • 价格触底回升：2025年10月价格开始回暖，2026年Q1毛利率显著提升。
   • 头部格局：恩捷股份保持领先，CR4达73%。
   • 相关标的：恩捷股份、星源材质等。

3. 铁锂正极

   • 行业反转：2025年及2026年Q1盈利大幅改善，头部企业如湖南裕能、富临精工表现亮眼。
   • 价格上行：受碳酸锂涨价及出口政策影响，价格显著上行。
   • 相关标的：湖南裕能、富临精工、万润新能等。

4. 三元正极及前驱体

   • 盈利分化：三元正极盈利水平接近历史均值，前驱体盈利小幅改善。
   • 市场集中度提升：CR3为56%，湖南邦普、南通瑞祥、容百科技占据主导。
   • 相关标的：湖南邦普、中伟股份等。

5. 6F

   • 价格反转：2025年H2价格大幅回暖，2026年Q1有所回落。
   • 盈利改善：2026年Q1盈利能力显著提升，头部企业如天赐材料、多氟多表现优异。
   • 相关标的：天赐材料、多氟多、天际股份等。

6. VC

   • 价格高位运行：2025年Q4价格大幅上涨，2026年Q1仍维持高位。
   • 盈利改善：2026年Q1盈利显著提升，部分企业如华盛锂电、孚日股份表现突出。
   • 相关标的：华盛锂电、孚日股份、海科新源等。

7. 溶剂

   • 价格上行：2025年Q4及2026年Q1价格阶段上行，丙二醇价格暴涨。
   • 盈利改善：部分企业在丙二醇上实现可观利润。
   • 相关标的：海科新源、石大胜华等。

8. 负极

   • 产量增长：2025年全球负极产量增长44%，中国占比进一步提升。
   • 盈利承压：成本上涨对盈利构成冲击，但部分企业如杉杉股份、尚太科技表现较好。
   • 相关标的：尚太科技、中科电气等。

9. 铜箔

   • 加工费提升：2025年Q4及2026年Q1加工费上行，尤其电子电路铜箔供不应求。
   • 盈利改善：2026年Q1净利率显著提升，部分企业如德福科技、嘉元科技表现优异。
   • 相关标的：德福科技、嘉元科技、中一科技等。

10. 结构件

    • 龙头盈利稳健：科达利连续10个季度净利率超10%。
    • 二线改善：震裕科技净利率提升6%。
    • 相关标的：科达利、震裕科技等。

投资建议

• 核心推荐：具备赛道级机会的环节包括碳酸锂、隔膜、铜箔、6F、VC等；加工费稳健修复的环节包括铁锂正极、负极等；具备超强阿尔法的环节包括电池、结构件、铝箔等。
• 新技术关注：固态电池、钠离子电池、复合铜箔等技术有望在2026年迎来商业化落地，关注相关企业如宏工、纳科、维科、普利特、胜利、三孚等。

估值与PE分析

• 锂电板块PE：根据Wind一致预期，2026年板块PE预计在30倍左右，较历史低位有较大修复空间。
• 细分环节PE：部分环节如6F、VC、电解液等PE较低，具备估值修复潜力。

总结

锂电板块整体进入上行周期，各子环节盈利改善明显，尤其是6F、VC、电解液、铁锂正极等。出口增长、成本传导、技术突破等因素共同推动行业回暖。投资建议关注具备高壁垒和资源禀赋的龙头企业，以及新技术带来的增量机会。