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锂电板块2025年及2026年Q1业绩总结

核心内容

2025年及2026年Q1锂电板块整体呈现回暖趋势，进入“主动补库”阶段，量价齐升。全球锂电池需求预计2026年为2537GWh，同比增长25%，其中动力、储能、消费、电动工具需求分别增长16%、56%、10%、10%。国内储能经济性改善、全球储能需求爆发、欧洲新能源车需求向好、国内单车带电量提升为主要推动力。

主要观点

• 总量增长：新能源车销量持续增长，储能装机量大幅上升，动力电池及储能电池出口量显著提升，成为增长主要驱动力。
• 周期反转：锂电板块进入上行周期，收入及存货同比显著提升，表明行业正从“被动去库”转向“主动补库”。
• 盈利改善：多个子环节如6F、碳酸锂、VC、铁锂正极等盈利明显改善，部分环节盈利已恢复至历史高点。
• 估值修复：锂电板块整体估值仍处于低位，随着行业涨价趋势，PE估值有望持续向下修正。
• 新技术催化：固态电池、钠离子电池、复合铜箔等新技术有望在2026年迎来商业化落地和产业化进程。

关键信息

2025 & 2026Q1 业绩总结

• 新能源车：2025年国内销量1421万辆，YoY+16%；欧洲十国销量315万辆，YoY+35%；美国销量151万辆，YoY-2%。1Q26国内销量250万辆，YoY-5%；欧洲十国销量90万辆，YoY+30%；美国销量28万辆，YoY-27%。
• 储能：2025年国内/欧洲/美国储能装机分别为146/33/39GWh，YoY+33%/46%/39%。1Q26国内/美国储能装机分别为34/5GWh，YoY+205%/-15%。
• 动力电池：2025年国内销量1202GWh，YoY+52%。1Q26销量292GWh，YoY+34%。
• 电池出口：2025年出口190GWh，YoY+42%；2026Q1出口57GWh，YoY+50%。
• 储能电池出口：2025年出口115GWh，YoY+68%；2026Q1出口27GWh，YoY+15%。

周期位置分析

• 锂电板块：当前处于“繁荣”阶段，收入及存货同比显著提升，延续1Q24起新一轮库存周期。
• 锂电设备：当前亦处于上行期，收入及存货同比提升，参照历史周期特征，设备周期上行期较短。
• 碳酸锂：当前处于上行期，但滞后于锂电板块，处于“被动去库”阶段。

各子环节盈利改善

• 6F：投资回报周期缩短至1年附近，扣非净利率提升，行业格局优化。
• 碳酸锂：投资回报周期缩短至1-2年，扣非净利率提升，具备资源禀赋和长周期特征。
• 隔膜：稼动率提升至90%，毛利率改善，头部企业毛利率恢复至25%-28%。
• 铁锂正极：2025年产量同比+62%，产能利用率提升，毛利率改善，头部企业盈利显著。
• 三元正极及前驱体：产量增长，但盈利分化，前驱体盈利优于三元正极。
• VC：价格在25Q4大幅上涨，当前维持高位，受益于储能增长。
• 溶剂：价格阶段上行，丙二醇价格暴涨，部分企业实现可观利润。
• 负极：2025年产量同比+44%，但受原料和石墨化成本上涨影响，盈利承压。
• 铜箔：加工费提升，电子箔和电池箔均受益供需紧张，部分企业盈利改善。
• 结构件：龙头盈利稳健，二线企业改善显著，整体集中度提升。

投资建议

涨价驱动推荐

1. 具备赛道级机会：碳酸锂、隔膜、铜箔、6F、VC等环节，具备资源禀赋、高集中度及高壁垒特征。
2. 加工费修复：铁锂正极、负极等环节，盈利有望改善。
3. 龙头具备超强阿尔法：电池、结构件、铝箔环节龙头，具备显著盈利能力和市场份额优势。

新技术催化机会

1. 固态电池：半固态电池逐步在低空、3C、电动工具、储能等领域落地，全固态电池逐步迈向量产。
2. 钠离子电池：我国钠资源丰富，具备长期战略意义，2026年有望打开车端市场。
3. 复合铜箔：通过降铜降本实现长期降本方案，技术突破加速产业化。

核心标的

• 电池：宁德时代、亿纬锂能
• 隔膜：恩捷股份
• 铁锂正极：湖南裕能、富临精工、万润新能
• 6F：天赐材料、多氟多、天际股份、石大胜华
• VC：华盛锂电、孚日股份、海科新源、富祥药业
• 溶剂：海科新源、石大胜华
• 负极：尚太科技、中科电气
• 铜箔：德福科技、嘉元科技、中一科技、诺德股份
• 结构件：科达利、震裕科技

总结

2025年及2026年Q1锂电板块整体业绩回暖，行业进入上行周期，量价齐升。各子环节盈利改善显著，部分环节回报周期缩短至10年内，具备涨价空间。投资建议关注具备赛道级机会的环节及龙头公司，同时关注新技术如固态电池、钠离子电池、复合铜箔的催化机会。