20230227-国金证券-太阳纸业-002078.SZ-4Q业绩符合预期_文化纸提价落地看好盈利逐季改善_4页_857kb

太阳纸业 (002078.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

太阳纸业2022年全年实现营收399.5亿元，同比增长24.9%，但归母净利润同比下降6.1%至27.78亿元。其中，2022年第四季度营收103.1亿元，同比增长24.5%，归母净利5.1亿元，同比增长170.5%，业绩符合预期，完成原定股权激励目标。

主要观点

• 业绩表现：2022年全年业绩虽略有下滑，但第四季度盈利显著改善，主要得益于文化纸提价和成本控制。
• 成本转嫁与盈利改善：文化纸价格持续上涨，尤其是双胶和铜版纸，提涨幅度达100-200元/吨，预计春季学汛将提振教材招标需求，推动涨价函落地，从而进一步改善盈利。
• 行业环境：箱板纸价格因进口废纸浆和出口疲软而下滑，对盈利形成压力；溶解浆价格高位回落，盈利环比收窄，但预计1Q价格将企稳回升。
• 战略布局：公司南宁项目（一期）将建设高档包装纸生产线、本色化学浆和漂白化学浆技改生产线，预计23Q3投产，有助于提升规模效应和成本优势。
• 成长逻辑：公司林浆纸一体化战略显著降低周期属性，提升盈利稳定性，中长期成长逻辑通畅。
• 盈利预测：预计公司2023-2024年归母净利润分别为31.9亿元和37.8亿元，当前股价对应PE分别为11X和9X，显示估值吸引力。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为未来6-12个月内股价有望上涨15%以上。

关键信息

• 2022年业绩：全年营收399.5亿元，同比增长24.9%；全年归母净利润27.78亿元，同比下降6.1%。
• 2022年第四季度：营收103.1亿元，同比增长24.5%；归母净利润5.1亿元，同比增长170.5%。
• 产品价格变动：
  • 文化纸：4Q单价6590元/吨，环比+400元/吨，同比+1100元/吨。
  • 铜版纸：4Q单价5640元/吨，环比+180元/吨，同比+300元/吨。
  • 箱板纸：4Q价格同比/环比-520/-200元/吨。
  • 溶解浆：4Q均价8200元/吨，同比/环比+1400/-1100元/吨。
  • 化机浆&化学浆：4Q均价5400元/吨，同比+1700元/吨，环比持平。
• 项目进展：南宁项目（一期）预计23Q3投产，包括220万吨高档包装纸生产线、50万吨本色化学浆和15万吨漂白化学浆技改生产线。
• 财务指标：
  • 2022年PE为12.17X，2023年预计为10.61X，2024年预计为8.94X。
  • ROE（摊薄）2022年为13.62%，预计2023年为14.28%，2024年为15.38%。
  • 净利润率2022年为7.0%，预计2023年为8.0%，2024年为8.7%。
• 风险提示：
  • 下游需求不及预期，导致纸品涨价不及预期。
  • 新增产能投放进度不达预期。
  • 公司费用率控制不力。
  • 原料价格大幅波动。

附录与财务数据摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

投资评级

• 当前评级：买入
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 历史评级：自2021年4月起，多次发布“买入”评级，显示长期看好

风险提示

• 下游需求不及预期
• 新增产能投放进度不达预期
• 费用率控制不力
• 原料价格大幅波动

市场相关报告

• 历史推荐：多次发布“买入”评级，显示市场对公司长期发展的信心
• 目标定价：历史目标价未明确，但当前市价为12.58元，估值较低

分析师信息

• 尹新悦：执业S1130522080004，邮箱：yinxinyue@gjzq.com.cn
• 张杨桓：执业S1130522090001，邮箱：zhangyanghuan@gjzq.com.cn

最终评分与投资建议对照

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持