20220417-安信证券-太阳纸业-002078.SZ-21Q4业绩阶段性承压_龙头盈利逐步改善可期_5页

太阳纸业2021年年度报告及2022年展望总结

核心内容概述

太阳纸业（002078.SZ）在2021年实现了营业收入和净利润的显著增长，但2021年第四季度业绩出现阶段性承压。公司持续推进新项目建设和产品结构优化，同时加大原料结构调整和研发创新力度，以维持其在行业中的竞争优势。

主要观点与关键信息

2021年业绩表现

• 营业收入：319.97亿元，同比增长48.21%。
• 归母净利润：29.57亿元，同比增长51.39%。
• 扣非后归母净利润：29.32亿元，同比增长52.44%。
• 2021Q4：
  • 营业收入：82.82亿元，同比增长39.19%。
  • 归母净利润：1.89亿元，同比下降66.98%。
  • 扣非后归母净利润：2.11亿元，同比下降64.62%。

产品结构与盈利能力

• 公司主要产品包括非涂布文化用纸、铜版纸、溶解浆、生活用纸、淋膜原纸、牛皮箱板纸。
• 2021年收入占比：
  • 非涂布文化用纸：27.10%
  • 铜版纸：12.81%
  • 溶解浆：10.17%
  • 生活用纸：2.68%
  • 淋膜原纸：5.03%
  • 牛皮箱板纸：30.85%
• 2021年销售量：
  • 纸制品：523万吨，同比增长37.63%
  • 浆：107万吨，同比增长10.31%
• 2021Q4业绩承压主因：
  • 文化纸盈利能力受双减政策影响，内需下降。
  • 煤炭成本大幅上升，动力煤（Q5500,山西产）均价环比上涨超过200元/吨。

2022年展望

• 浆纸价格上调：
  • 双胶纸、铜版纸、溶解浆价格较2022年初分别上涨450、300、1500元/吨。
  • 价格上调有望推动2022Q1业绩环比显著提升。
• 产能扩张：
  • 2021年下半年广西林浆纸项目55万吨/年文化纸、12万吨/年生活用纸，以及80万吨/年化学木浆、20万吨/年化机桨项目陆续投产。
  • 计划在南宁建设525万吨林浆纸一体化项目，完善山东-老挝-广西基地战略布局。
• 自备浆比例：
  • 超过55%的自备浆比例，增强了盈利稳定性。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年营业收入分别为365.43亿元、378.61亿元、387.75亿元，同比增长14.21%、3.61%、2.41%。
  • 归母净利润分别为29.499亿元、31.208亿元、32.373亿元，同比增长-0.23%、5.79%、3.73%。
  • 每股收益（EPS）预计为1.10元、1.16元、1.20元。
• 估值与投资建议：
  • 维持“买入-A”投资评级。
  • 6个月目标价为17.23元。
  • 2022年PE为10.9倍，2024年PE为10.0倍。
  • 2022年PB为1.5倍，2024年PB为1.2倍。
  • 预计未来盈利能力将逐步改善，中长期成长可期。

风险提示

• 下游需求持续低于预期风险。
• 原材料价格大幅波动风险。

财务指标预测

营业收入增长率

• 2020年：-5.2%
• 2021年：48.2%
• 2022E：14.2%
• 2023E：3.6%
• 2024E：2.4%

净利润增长率

• 2020年：-10.3%
• 2021年：51.4%
• 2022E：-0.2%
• 2023E：5.8%
• 2024E：3.7%

毛利率

• 2020年：19.4%
• 2021年：17.4%
• 2022E：17.5%
• 2023E：17.4%
• 2024E：17.3%

营业利润率

• 2020年：10.8%
• 2021年：10.6%
• 2022E：9.5%
• 2023E：9.5%
• 2024E：9.7%

净利润率

• 2020年：9.0%
• 2021年：9.2%
• 2022E：8.1%
• 2023E：8.2%
• 2024E：8.3%

ROE

• 2020年：12.1%
• 2021年：15.8%
• 2022E：13.4%
• 2023E：12.6%
• 2024E：11.7%

资产负债率

• 2020年：54.7%
• 2021年：56.0%
• 2022E：51.1%
• 2023E：48.9%
• 2024E：46.4%

流动比率

• 2020年：0.69
• 2021年：0.63
• 2022E：0.62
• 2023E：0.58
• 2024E：0.54

速动比率

• 2020年：0.49
• 2021年：0.43
• 2022E：0.43
• 2023E：0.39
• 2024E：0.36

利息保障倍数

• 2020年：5.59
• 2021年：7.04
• 2022E：4.74
• 2023E：4.80
• 2024E：5.03

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。