20220331-开源证券-生益科技-600183.SH-公司信息更新报告_开启_材料决定产品_新纪元_有望凸显经营韧性_9页_929kb

生益科技（600183.SH）总结

核心内容

生益科技（600183.SH）在2021年实现营业总收入202.7亿元，同比增长38.0%，归母净利润28.3亿元，同比增长68.4%。公司通过有效转移上游原材料成本压力，实现单张覆铜板毛利额增长，销售单价增长33.8%，毛利额增长69.4%。公司正开启“材料决定产品”的新纪元，高端产品放量带动公司摆脱传统产品周期性扰动，展现较强的经营韧性。公司维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 龙头厂商引领行业，业绩表现亮眼

• 业绩增长：2021年公司实现营业总收入202.7亿元，归母净利润28.3亿元，分别同比增长38.0%和68.4%。
• 业务结构：覆铜板业务占收入的79.9%，PCB业务占比17.3%，其他业务占比1.9%。
• 盈利能力：2021年公司覆铜板业务毛利额占比达到82%，创历史新高。净利率从14.0%提升至14.4%，ROE达到21.6%，为历史最高。
• 应对策略：公司灵活应对下游需求变化，调整产品组合，以应对汽车及服务器应用的订单需求。

2. 公司新一轮五年规划稳步推进，彰显经营韧性

• 产能扩张：公司实际产能扩张幅度将超过五年规划的保底指引。陕西生益三期、松山湖八期、常熟二期、江西二期项目全部投产，新增年产能3970万平。
• 布局规划：公司提出大湾区第二制造基地的布局规划，以服务珠三角地区的PCB厂商。
• 经营表现：公司2013-2021年历年经营预算值除2015年外均超额完成，显示其敏锐的行业判断力和高效的执行力。
• 2022年预算：公司预算2022年经营硬板覆铜板10,981万平方米及挠性板1,442万平方米，合计同比增长8.6%。

3. “材料决定产品”新纪元开启，高端材料迎来国产替代窗口

• 研发投入：2021年公司研发费用达到9.6亿元，同比增长35.6%，占营收比重达4.8%。
• 研发方向：主要聚焦于汽车毫米波雷达、112Gbps高速材料、封装基板材料等高端领域。
• 产品结构：高端产品结构占比持续提升，有助于平滑业绩波动，缓解传统产品盈利减弱的影响。
• 行业角色转变：公司由行业追赶者转变为行业引领者，开启“材料决定产品”的新纪元。

关键信息

财务表现

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：考虑到传统产品降价，公司下调2022-2023年盈利预测，新增2024年预测，预计归母净利润分别为29.6亿元、32.8亿元、36.7亿元，同比分别增长4.5%、11.1%、11.7%。
• 投资建议：公司开启“材料决定产品”新纪元，高端产品放量，有望摆脱传统产品周期性扰动，维持“买入”评级。

风险提示

• 下游需求疲软
• 原材料价格上涨
• 投产项目不及预期
• 新品导入不及预期

附：财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

结论

生益科技凭借其强大的研发能力和产能扩张，正在从传统产品向高端材料转型，开启了“材料决定产品”的新纪元。公司表现出良好的经营韧性，有望在传统产品价格回落期保持盈利增长。尽管存在一定的风险，但公司维持“买入”评级，未来发展前景乐观。