20231115-开源证券-兰花科创-600123.SH-公司三季报点评报告_煤炭产量增长_煤化工盈利改善_关注煤矿成长性_5页_897kb

兰花科创（600123）分析总结

核心观点

维持“买入”评级。公司前三季度因煤炭、尿素价格下降导致业绩下滑，下调了对2023-2025年的盈利预测。尽管当前估值较低，未来经济复苏及产能扩张有望支撑业绩增长。

经营亮点

1. ****煤炭业务

   • 产量与销量增长：前三季度原煤产量同比+128%，销量同比+35%，但吨煤售价同比下降235%，导致毛利下滑22%。
   • 新产能释放：玉溪煤矿产能利用率提升，同宝煤业进入联合试运转，Q3产量环比继续增长。

2. ****煤化工业务

   • 尿素盈利改善：吨毛利环比增加73%，毛利率提升至39%，扭亏为盈。
   • 己内酰胺转亏为盈：Q3毛利率达39%。
   • 二甲醚停产：为减少亏损而基本停止产销。

3. ****产能扩张

   • 同宝煤业、沁裕煤矿预计新增年产能180万吨，百盛煤业预计2023年底投产。

风险提示

• 煤价下行超预期；
• 煤炭产量不及预期；
• 新产能投产延迟。
• 环保政策影响：晋城防治污染措施或导致Q4尿素、己内酰胺产量减少约7.8万吨和13.5万吨，影响收入约32亿元。

估值与评级

• 目标估值：2023-2025年EPS分别为149元、165元、183元，PE为58倍、52倍、47倍。
• 盈利预测调整：下调2023年归母净利润至222亿元（前值281亿元）。

数据摘要

• 业绩表现：前三季度营收同比下滑161%，Q3单季环比大幅下滑。
• 财务改善：细分领域扭亏为盈，显示成本控制能力增强。