固定收益专题：7月转债买什么？-240713-中泰证券-22页_1mb

可转债市场6月表现与7月投资策略总结

一、6月市场表现及原因分析

1. 权益走弱与信用风险担忧

6月，权益市场偏弱，叠加对信用风险的担忧，可转债价格整体下跌明显。具体表现为：

• 低价券跌幅更大：绝对价格100元以下的转债中，价格越低，跌幅越大（80元以下、80-90元、90-100元转债跌幅分别为17%、16%、11%）。
• 高YTM转债承压：YTM在4%以上的高YTM转债涨跌幅同样显著，反映市场避险情绪升温。

2. 转股溢价率分化的表现

• 百元平价转债溢价率压缩：6月28日，百元平价转债转股溢价率较5月末压缩0.5个百分点，处于历史72%分位水平。
• 分类型分化：偏债型转债转股溢价率大幅上升19.5个百分点，而偏股型和平衡型分别压缩8.1%和4.7%，反映市场对高风险债种更为谨慎。

3. 大跌后修复情况

• 6月25日至6月底，市场修复偏债型转债表现最好。
• 平价80元以下转债修复较快，部分转债修复幅度已超过前期大跌的缺口；而平价120-130元和100-110元转债修复节奏相对滞后。

二、供给与需求端变化

1. 发行端：供给略有提升

• 发行节奏相比3-4月有所好转，但多数转债规模较小，对市场整体影响有限。
• 截至7月8日，证监会核准通过但尚未发行转债规模合计1.23万亿元，其中个案如万凯新材、汇成股份规模较大。

2. 需求端：机构行为分化

• 沪深交易所转债持仓规模减少164亿元，其中券商自营和资管机构减持明显。
• 保险机构增仓23亿元，主要受益于负债端保费稳健增长；被动基金和可转债ETF份额增长也为需求提供支撑。

三、7月投资策略展望

1. 低价券修复机会

• 当前低价券修复尚未完全到位，小面值、纯债溢价率为负转债数量较多，尾部票房较大。
• 受益于增量资金稳定入场和风险偏好修复，叠加历史对比，偏债型转债YTM有望继续下探。值得关注的低价券包括嘉元转债、天奈转债、山石转债等。

2. 下修事件博弈

• 7月共有23只转债进入下修程序，下修原因主要涉及到期、回售及大股东减持。
• 历史数据显示，2024年股东大会下修到底比例高达71%，下修进度加快，预示更多博弈机会。

3. 中报业绩驱动行情

• 主板半年度业绩预增预告超50%的公司，如景20转债、世运转债、诺泰转债等值得关注。
• 中报预增的电子、基础化工等行业实现高弹性转债表现。

4. 十大推荐转债：世运、大叶、银轮等

四、风险提示

• 股债市场超预期调整风险
• 数据延迟更新及统计误差可能导致策略偏差
• 板块分化风险或信用事件可能引致系统性冲击
• 正股业绩不及预期对转债估值的负面冲击

附录：核心数据概括

• 低价券总数：79只（跌破面值） + 110只（纯债溢价率负）
• 偏债型转债YTM：6月底为3.09%，仍高于5月底水平
• 保险加仓23亿，ETF新增279亿份
• 7月投研推荐：优先永续债修复派（低价债+下修博弈）

注：本总结严格控制在1000字以内，重点提取可转债市场动态、投资逻辑及风险提示，原文数据及其他分析部分予以压缩省略。