融资需求进入转型期，关注结构性机会-240713-中邮证券-32页_711kb

报告摘要

2024年7月宏观经济分析报告总结

核心观点及研究结论

2024年6月，中国经济运行处于增长动能转换期，有效需求不足成为结构性问题的核心。新增社会融资规模（社融）虽略好于预期，但同比仍少增，主要由企业信贷需求疲软和政府债券融资增加支撑。主要原因包括：

企业中长期贷款需求疲弱，与创新驱动的新动能仍处培育阶段直接相关，旧动能对投资融资的需求强于创新动能。
同时，M1连续四个月负增长，显示资金活跃度不足，反映实体融资需求不足及货币政策向实体传导机制仍需优化。
外需增速边际放缓，对内需拉动作用有所减弱，进一步加剧了有效需求不足的问题。

政府债券融资同比多增，尤其是特别国债和专项债发行节奏加快，成为支撑社融的重要因素。尽管政府加码债券发行，可能意味着短期内财政政策仍以扩大内需为目标，但仍需关注政策效果的滞后效应与执行状况。

值得关注的另外两个政策方向是：

稳地产政策自年初以来有所加码，包括下调新增房贷利率，6月百强房企销售同比降幅虽有收窄，但同比仍处下降通道，房地产市场回暖仍需观察。保障性住房再贷款已发放但使用效率有待提高。
以旧换新及设备更新政策已全面落实，但政策效果尚未完全显现，若需求继续疲软，政策加码的可能性仍存。

当前，中国宏观政策更需关注结构性机会，重点关注基建投资、汽车、零售、高技术制造业等领域的结构性机会，同时防范外需下行和通胀风险对内需拉动政策的制约。海外方面，美国通胀韧性仍强，美联储政策立场复杂，欧洲央行面临类似挑战，地缘政治和能源市场风险亦需警惕。2024年7月的流动性管理工具创新，显示货币政策在结构转型期的作用增强。