20180115-兴业研究-市场与政策观察系列_期限利差与贷款利率上浮_9页_622kb

2018年1月15日 宏观研究总结

核心内容概述

本报告分析了2017年贷款利率与其他金融市场利率之间的差异，并探讨了2018年贷款利率市场化的推进路径。报告指出，尽管“去杠杆”政策推动了整体市场利率的快速上行，但贷款利率的上行速度相对缓慢，这表明贷款利率市场化仍需进一步深化。

主要观点

1. 贷款利率上行速度慢于其他市场利率

• 利率上行差异：2017年，10年期国债收益率上升超过130个基点（bp），3个月NCD利率上升超过270个基点，但贷款加权平均利率仅小幅上行。
• 上浮比例集中：贷款利率上浮比例主要集中在30%以内，显示贷款利率尚未充分市场化。
• 政策背景：这一现象与“去杠杆”政策推进有关，但同时也反映出贷款利率市场化机制仍不完善。

2. 贷款利率仍有上行空间

• 市场化进程推动：自2004年起，央行逐步放宽贷款利率浮动区间，2013年取消下限，2014年简并基准利率期限档次，金融机构的自主定价空间不断扩大。
• 历史经验参考：即使不调整贷款基准利率，贷款加权平均利率仍有约30个基点的上行空间。
• 政策预期：2018年贷款利率有望“补涨”，上行速度将加快。

3. 货币市场利率曲线增陡，驱动贷款利率更快上行

• 短端利率稳定：央行在2017年下半年将短端利率稳定在一定区间内，使DR007滚动分位数围绕80%上下波动。
• 中长端利率走高：中长端资金利率持续上行，导致资金利率期限利差走扩。
• 利率传导机制：货币市场利率期限利差的扩大有助于推动贷款利率更快上浮，从而在稳定存量债务付息压力的同时，控制增量债务扩张，实现宏观杠杆率的控制目标。

关键信息

• 政策背景：2017年“去杠杆”政策导致各类市场利率快速上行，但贷款利率上行速度偏慢。
• 利率市场化进展：央行自2004年起逐步推进贷款利率市场化，2013年取消下限，2014年简并期限档次。
• 未来趋势：2018年贷款利率有望在不调整基准利率的情况下，实现30bp的上行空间。
• 利率传导机制：货币市场利率期限利差的走扩将有助于贷款利率更快上行，从而实现宏观杠杆率的控制。

图表说明

• 图表1：显示各类利率2017年中枢相较于2016年的上行幅度。
• 图表2：贷款利率上浮比例集中在30%以内。
• 图表3：贷款基准利率与债券收益率对比。
• 图表4：贷款利率市场化进程的时间线与政策调整。
• 图表5：贷款利率仍有上行空间。
• 图表6：短端利率区间稳定。
• 图表7：DR007滚动分位数围绕80%波动。
• 图表8：资金利率期限利差与贷款加权平均利率之间的相关性。

结论

报告认为，2018年贷款利率将因市场利率的走高而加快上浮，尤其在货币市场利率曲线增陡的背景下，贷款利率市场化进程将进一步加快。这一趋势有助于在稳定存量债务的同时，控制增量债务扩张，从而实现宏观杠杆率的控制目标。