20241020-天风证券-固定收益宏观利率专题_为什么央行表态更加积极__10页_1mb

固定收益宏观利率专题分析总结

1. 当前中国宏观杠杆状态

截至2024年二季度，中国宏观总杠杆率接近295%，其中居民、企业与政府（含城投）杠杆率均处于高位，与主要发达国家相似，部分地区甚至接近或超过欧美水平。横向对比显示，中国的宏观杠杆比率快速上升，居民杠杆率持续攀升，政府总杠杆与欧美的主要国家相接近，同时在金融结构上，消费金融占比有待提升。

2. 宏观杠杆空间与财政政策扩张

理论上以主要经济体的赤字率（如日本、欧美平均）为参照，中国的广义赤字率仍有提升空间，约22个百分点，对应2025年可安排增量财政约3万亿元左右。地方政府债务置换也可能腾挪一定空间，例如受欧洲等部门债务杠杆率参考确定的理论上限。

3. 宽货币策略与资本市场作用

货币政策仍可能积极作为，通过稳定利率水平，保持总量宽松，同时考虑降低整体利息支出，增强财政支出乘数效应。金融深化方面，鼓励资本市场发展，包括居民通过金融属性资产保值达到稳杠杆和促消费，及引导地方国资提高资本运作效率，将有助支撑经济新动能的发展。

4. 资本市场与科技发展的双翼驱动

资本市场被视作逆周期管理的助力，包括推动地方国资和居民部门盘活金融资产、扩大权益市场支持及优化直接融资结构，使得中国总融资方式逐步多元化。科技则是经济高质量转型的打头阵力量，通过加大自主创新，实现金融与科技深度融合。

5. 监管与风险提示

在推进逆周期政策时，需意识到潜在的政策超预期、地产变化超预期、基本面或者金融市场监管风险。稳妥实施政策，平衡增长与杠杆问题，是未来宏观调控的核心考量。