20250630-中泰国际证券-荣昌生物-09995.HK-泰它西普达成授权协议_未来关注美国上市进展_6页_1mb

荣昌生物（9995 HK）投资分析总结

评级：中性
目标价：52.60 港元
目标：上调至52.60港元，评级调整为中性，原目标价51.3港元。

核心事件

1. 海外授权协议：与Vor Bio达成泰它西普的全球（除大中华区）开发及商业化授权协议，首付款4，500万美元（预计2025下半年入账），里程碑付款总额41.05亿美元。
2. 里程碑节点：监管里程碑3.3亿美元，销售里程碑约37.75亿美元。

财务预测

• 收入预测（2023-2027）：从1，076百万增至3，913百万人民币，年均增长约58-62%。
• 净利润预测（2025E-2027E）：亏损缩至约49百万人民币，转为扭亏。
• 关键数据：
  • 2025E：总收入2，777百万，股东净利润-545百万。
  • 2027E：总收入3，913百万，股东净利润49百万。

产品进展

1. 泰它西普：重症肌无力III期临床中，预计2027年上半年提交美国上市申请。
2. 风险与前景：
   • 未来需关注海外临床数据与美国上市进展。
   • 已获欧盟孤儿药认定，但风险主要在于临床试验及审批。

风险提示

1. 新适应症或产品获批延迟。
2. 销售推广不达预期。
3. 海外临床试验或审批受阻。

财务数据摘要

• 市值：约35.5亿港元（截至2025年6月27日）。
• 股权价值（DCF模型）：29，648百万港元，对应每股52.60港元。