20230717-华安证券-五洲特纸-605007.SH-23Q2环比扭亏_迎接需求与成本利好共振_3页_381kb

证券研究报告总结

公司概况与业绩展望
⚫ 五洲特纸发布2023年半年度业绩预告：
实现归母净利润-12.3479亿~ -10.1028亿元，扣非归母净利润-16.851亿~ -5.599亿元。
2023Q2实现归母净利润17.4732亿~19.7183亿元，同比降幅842%~822%；扣非净利润2.8136亿~3.0381亿元，同比下滑686%~661%，环比实现扭亏为盈。

⚫ 业绩驱动因素：

• 成本端木浆价格暴跌（同比降418%），23Q2盈利拐点初现；
• 需求端纸价走弱（如浙江五星纸杯原纸同比降1431%），因终端复苏不及预期及浆价下行；
• 三季度旺季补库有望带动纸价回升，增厚盈利。

⚫ 供应链与产能布局：

• 低价进口木浆到库叠加高价库存消化，2023年Q2盈利改善趋势明确；
• 在产扩建产能逐步爬坡（2023年Q1至Q4新增产能22/18万吨），吨盈利弹性增强；
• 2023Q4投产30万吨化机浆及2024年新增产能，中长期成本稳定。

⚫ 股东动作与评级：

• 大股东增持并推出股权激励，强化对全年盈利逐季改善的信心。
• 预计2023-2025年归母净利润分别为28.5/62/75亿元，同比增速39%/117%/21%。
• 当前PE估值21倍，维持“买入”评级，九年估值路径存在波动。

⚫ 主要风险：

• 原材料涨价、竞争加剧、产能不及预期。

财务指标关键数据
财务指标2022A/2023E/2024E/2025E：

• 营业收入：5,962亿增至8,633亿元，CAGR为184%；
• 归母净利润：-474%/-390%/117%/206%；
• 毛利率：88%升至164%，盈利质量显著提升。