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策略报告总结

核心内容

本报告为2015年第四季度的A股市场策略分析，重点讨论了市场下跌原因、四季度走势预测、行业配置建议及潜在风险因素。报告指出A股市场已进入熊市阶段，并认为四季度将呈现“先扬后抑”的倒V型走势。

主要观点

1. 市场下跌原因分析

• A股自6月下旬开始经历两波大幅下跌，主要由去杠杆和风险溢价上升引发。
• 场外配资清理、人民币贬值预期、内幕交易查处和美元加息预期是导致风险溢价急剧上升的主要因素。
• 大盘从5178点跌至2850点，跌幅达45%；创业板从4038点跌至1779点，跌幅达55.9%。

2. 熊市判断与历史对比

• 历史数据显示，A股熊市平均跌幅为58.5%，且通常持续时间较长。
• 当前熊市已进入第八波，虽然跌幅大，但持续时间较短，重启牛市的可能性较低。
• 创业板泡沫显著，其估值水平远高于国际标准，泡沫破裂后可能面临较大幅度调整。

3. 四季度走势预测

• 四季度市场将先反弹再探底，形成倒V型走势。
• 风险溢价逐步下行，叠加货币宽松政策，A股估值有望回升。
• 小盘股可能再次调整，继续去泡沫化，而消费类行业则作为基础配置。

4. 行业配置建议

• 第一类：超跌行业，如计算机、有色金属、机械设备、非银行金融等，适合波段操作。
• 第二类：周期性较弱、品牌效应显现的消费类行业，如家电、食品饮料、医药、休闲服务等，作为四季度乃至明年的基础配置。

5. 主题投资机会

• 国企改革：国务院出台指导意见，推动国有资本投资和运营公司设立，关注相关上市公司。
• PPP项目：政府加大财政支持力度，环保、基建、水利等领域将涌现投资机会。
• 新能源汽车：政策支持与产业爆发同步，预计2020年将实现产业化。
• 上海迪士尼：预计明年春季开园，将带动消费增量，相关主题股受市场关注。

关键信息

一、风险溢价变化

• 股票市场的三因素模型包括：无风险收益率、风险溢价、企业盈利增速。
• 2014-2015年上涨中，风险溢价下降贡献最大（约46.8%），企业盈利仅占8%。
• 6-9月下跌主要由风险溢价急升引发，9月已出现阶段性底部迹象。

二、货币政策与无风险利率

• M1、M2增速持续回升，货币政策偏宽松。
• 无风险利率处于下行通道，降息降准政策将释放累积效应，推动A股估值回升。

三、人民币汇率与美元加息

• 人民币面临贬值压力，但幅度有限，受中国经济预期影响。
• 美元加息预期减弱，不会显著支撑美元指数，人民币相对强势。
• 美中贸易差额占比75%，人民币升值压力较大。

四、四季度市场预测

• 市场将先反弹再探底，风险偏好逐步回升。
• 主题投资将成为市场热点，如国企改革、PPP项目、新能源汽车、上海迪斯尼等。

五、风险因素

• 金融危机风险：美元强势、大宗商品价格低迷，可能引发新兴市场金融风险。
• 制度风险：注册制、退市改革、国际化措施可能对市场造成供给冲击。
• 债务风险：通缩压力加大，企业债务风险上升，可能引发信用危机。

行业配置建议

投资评级说明

总结

本报告认为，A股市场在经历大幅下跌后，四季度有望迎来反弹，但市场仍处于熊市阶段，需警惕风险溢价波动、资金流出、制度变革及债务风险等。建议投资者关注超跌行业与消费类行业，同时把握国企改革、PPP项目、新能源汽车、上海迪士尼等主题投资机会，以稳为主，合理配置资产。