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拼多多（PDD.O）投资分析总结

核心内容概述

本报告对拼多多（PDD.O）在2021年第一季度的财务表现及未来展望进行了分析，指出其在收入增长、用户规模扩张以及多多买菜业务上的突出表现。同时，报告也对潜在风险进行了提示。

主要财务数据

市场数据（截至2021年6月1日）

• 收盘价：139.34美元
• 总股本：1,253百万ADS
• 流通股本：1,253百万ADS
• 总市值：1,746亿美元
• 流通市值：1,746亿美元

财务指标（2020A至2023E）

主要观点

1. 收入高速增长，盈利逐步改善

• 2021年第一季度，拼多多营收达到221.67亿元，同比增长239%，超出市场预期9%。
• 营业成本增长至107.46亿元，毛利率为51.5%。
• 归母净亏损为29.05亿元，Non-GAAP归母净亏损为18.90亿元，相比2020年第一季度收窄12.79亿元。
• Non-GAAP归母净利率从-5%提升至13%，显示盈利改善趋势。

2. 3P收入增速为近7个季度最高

• 1Q21 3P收入同比增长161%至170.43亿元。
• 广告收入增长157%至141亿元，百亿补贴新入驻品牌官方旗舰店同比增长超10倍。
• 佣金收入同比增长180%至29.3亿元，受益于多多买菜等业务的GMV增长。

3. 用户规模持续扩张

• 截至2021年3月31日，拼多多TTMAAU达到8.24亿人，同比增长31%，超过阿里巴巴同期的8.11亿人。
• MAU为7.25亿人，同比增长48.7%。
• 公司计划加强与品牌商合作，增加商品SKU丰富度和价格跨度，以进一步吸引买家。

4. 多多买菜业务持续投入，具备显著竞争优势

• 多多买菜已进入300多个城市，用户端依托8.24亿AAU，具备强大的裂变能力和低引流成本。
• 供应端依托主站1200万农作物生产者，可转化为庞大的本地供应商网络。

投资建议

• 评级：审慎增持（维持）
• 目标价：178美元
• 理由：拼多多已成为国内用户规模最大的电商平台，多多买菜业务具备竞争优势，尽管短期内对盈利造成压力，但长期有助于用户增长与复购率提升。
• 预测营收：预计2021-2023年营收分别为1090亿元、1519亿元、2022亿元。

风险提示

1. 市场竞争加剧：电商平台竞争激烈，可能影响市场份额和盈利能力。
2. 宏观经济下行：经济环境变化可能影响用户消费行为及广告投入。
3. 行业政策风险：监管政策变化可能对业务模式和运营成本产生影响。

财务比率分析

关键信息总结

• 营收增长：拼多多在2021年第一季度实现了营收的高速增长，超预期。
• 用户增长：用户规模持续扩大，AAU首次突破8亿。
• 多多买菜：作为核心增长引擎，多多买菜在用户和供应端均具备显著优势。
• 盈利改善：Non-GAAP归母净利率从负值转为正值，盈利能力逐步增强。
• 投资建议：基于远期市值折现模型，目标价上调至178美元，维持“审慎增持”评级。

结论

拼多多凭借庞大的用户基础和强劲的业务增长，特别是在多多买菜领域，展现出良好的发展潜力。尽管短期内仍面临盈利压力，但长期来看，其用户增长和复购率提升的前景乐观，值得审慎增持。投资者需关注市场竞争、宏观经济及政策变化等风险因素。