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企业盈利持续改善，现金流压力显现

核心内容

2020年12月，中国规模以上工业企业利润同比增长20.1%，较11月回升4.6个百分点，连续7个月保持两位数增长。这一改善主要得益于需求端持续恢复及工业品价格的回升。然而，企业现金流状况仍面临一定压力，需引起关注。

主要观点

1. 盈利改善因素

• 需求端恢复：12月工业企业营收累计增速回升0.7个百分点至0.8%，显示市场需求持续回暖。
• 价格回升：12月PPI同比降幅收窄1.1个百分点至-0.4%，工业品价格的回升对企业经营效益形成支撑。
• 行业传导效应：上中下游企业的收入累计增速均出现改善，表明盈利改善正从上游向下游传导。

2. 利润结构变化

• 中上游利润改善：12月中上游工业企业的利润累计增速进一步改善，而下游利润增速则较11月有所回落。
• 行业分化：多数行业利润累计增速改善，但烟草制品业、金属制品业、机械和设备修理业等少数行业利润增速小幅下滑。
• 汽车行业压力：汽车制造利润累计增速出现回落，与收入增速变化异步，反映出行业成本压力，特别是“缺芯”问题的影响。

3. 现金流压力

• 库存增加：12月产成品库存累计增速回升0.2个百分点至7.5%，连续三个月抬升，可能对现金流造成压力。
• 应收账款高位：企业应收账款同比增速仍处于相对高位，表明销售回款效率可能受到影响，对现金流构成挑战。

关键信息

1. 数据表现

• 工业企业利润同比增速：20.1%
• 工业企业营收同比增速：0.8%
• PPI同比降幅：-0.4%
• 产成品库存同比增速：7.5%
• 应收账款同比增速：相对高位（未明确具体数值）

2. 行业表现

• 上游行业：利润累计增速改善显著。
• 中游行业：同样呈现利润增长趋势。
• 下游行业：利润增速回落，尤其是汽车行业。
• 少数行业：如烟草制品业、金属制品业、机械和设备修理业等出现营收或利润增速下滑。

3. 风险提示

• 全球经济复苏不及预期：可能影响国内工业产品的出口需求。
• 疫苗推进不及预期：可能延缓疫情控制，影响企业生产与消费恢复。
• 国际保护主义上升：可能对国际贸易造成不利影响，进而影响工业企业效益。

展望与建议

尽管当前工业企业盈利状况良好，但需关注以下几点：

• 库存持续增加可能对现金流造成压力。
• 应收账款相对高位可能影响企业资金周转。
• 宏观支持政策的全面退出需谨慎，以避免对经济复苏造成冲击。

建议投资者关注需求端恢复情况、价格走势以及企业现金流变化，同时警惕行业特定风险，如汽车行业“缺芯”问题对利润的持续影响。

投资评级说明

机构信息

• 渤海证券股份有限公司研究所

  • 副所长&产品研发部经理：崔健
  • 汽车行业研究：郑连声
  • 医药行业研究：陈晨
  • 食品饮料行业研究：刘禹
  • 机械行业研究：郑连声、宁前羽
  • 金融工程研究：宋旸、陈菊、郭琳姗、韩乾、祝涛、郝惊
  • 博士后工作站：张佳佳、张一帆、苏菲、刘精山
  • 机构销售*投资顾问：朱艳君、王文君
  • 风控专员：张敬华

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