拼多多 (PDD.US) 1Q21A 业绩总结
核心内容概述
拼多多在2021财年第一季度（1Q21A）业绩全面超预期，营收和部分业务收入均高于市场预期，同时保持了国内最大的电商平台用户规模。尽管公司仍处于亏损状态，但盈利能力和运营效率持续改善，且公司对多多买菜业务持续投入，以推动其成为战略优先方向。
主要观点
- 财务表现强劲：1Q21A拼多多实现营收221.7亿元人民币，同比增长238.9%，高于市场预期12.4%。其中，线上营销服务收入和交易服务收入分别同比增长156.9%和179.5%。
- 用户规模持续增长：截至1Q21A末，拼多多年活跃买家数（AAC）达8.24亿人，单季度增长3,500万人，平台月活跃用户数（MAU）达7.25亿人，MAU/AAC比例稳定在88.0%。
- 成本控制有效：Non-GAAP销售费率同比下降6.6个百分点，新用户获取成本为67.5元人民币，仍处于合理区间。
- 多多买菜业务拓展：该业务已覆盖全国300多个主要城市，履约率和运送时效提升，公司表示满意。管理层强调将严格评估ROI等指标。
- 盈利能力提升：Non-GAAP归母净亏损为18.9亿元人民币，低于市场预期，且公司主体业务的变现率和毛利率保持稳定。
- 估值指标改善：市销率（P/S）从2019A的32.0降至2021E的8.7，显示公司估值逐步合理化。
关键信息
财务数据（单位：百万人民币）
| 项目 |
2019A |
2020A |
1Q21A 实际值 |
1Q21A 安捷预测 |
差值 |
YoY % |
QoQ % |
2Q21E |
| 收入 |
30,142 |
59,492 |
115,373 |
115,373 |
0 |
+93.9% |
-16.5% |
154,646 |
| 毛利 |
23,803 |
40,213 |
57,657 |
57,688 |
+1,131 |
+142.4% |
+43.3% |
74,213 |
| 营运利润 (Non GAAP) |
-5,767 |
-9,824 |
1,861 |
11,182 |
+5,706 |
-118.9% |
+34.0% |
154,646 |
| 归母净利 (Non GAAP) |
-2,965 |
3,860 |
12,551 |
12,551 |
+9,586 |
-155.8% |
+30.1% |
125,510 |
估值数据
- 收市价: US$119.66
- 52周最高: US$212.60
- 52周最低: US$59.56
- 市销率 (P/S): 5.2x
- 市盈率 (Non GAAP): 83.2x
- 目标价: US$180.00
- 上升空间: +50.4%
股票表现
- 平均每日成交量: 6.21百万股
- 总股本: 1,253.29百万股
- 总市值: 149,968.54百万美元
- 年初至今涨跌: -32.65%
业务发展重点
- 多多买菜业务：作为战略优先方向，已覆盖300多个城市，提升履约效率和运送时效，公司持续投入物流和技术基建。
- 用户活跃度：得益于高频买菜业务及主业务交叉引流，用户活跃度稳定。
- 成本结构：市场营销费用率下降，管理费用率和研发费用率保持稳定。
投资评级与展望
- 维持“长线买入”评级：公司流量快速沉淀，农产品等新品类不断拓展。
- 调整营收预测：FY21E-FY23E营收分别调整为1,153.7亿元人民币/1,546.5亿元人民币/2,011.9亿元人民币。
- 调整盈利预测：Non-GAAP归母净利润预测为38.6亿元人民币/125.5亿元人民币。
财务报表关键指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
67.6% |
50.0% |
48.0% |
50.3% |
| 营运利润率 (Non GAAP) |
-9.7% |
-8.5% |
1.2% |
5.6% |
| 净利润率 (Non GAAP) |
-5.0% |
-6.0% |
2.5% |
6.2% |
资产负债表摘要（单位：百万人民币）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 现金及现金等价物 |
5,768 |
22,421 |
7,149 |
41,820 |
57,702 |
| 流动负债总额 |
45,768 |
83,882 |
77,252 |
105,863 |
125,831 |
| 股东权益合计 |
24,647 |
60,176 |
53,259 |
57,119 |
69,670 |
现金流量表摘要（单位：百万人民币）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动所得现金净额 |
14,821 |
28,197 |
-2,962 |
30,680 |
7,871 |
| 投资活动所得现金净额 |
-28,320 |
-38,358 |
-35,125 |
-18,678 |
6,312 |
| 融资活动所得现金净额 |
15,855 |
51,799 |
19,833 |
24,162 |
26,931 |
估值比较
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/S (x) |
32.0 |
16.1 |
8.7 |
6.6 |
5.2 |
| P/E (x), Non-GAAP |
n.m. |
n.m. |
n.m. |
265.2 |
83.2 |
分析员信息
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