20180917-光大证券-天然气行业系列报告（六）_A_H股燃气行业复盘报告_从1到10_27页_1mb

A、H股燃气行业复盘报告总结

核心内容概述

本报告对A、H股燃气行业的历史发展、市场表现及未来发展趋势进行了系统分析，重点探讨了H股燃气龙头公司的成长路径、政策对行业的影响及投资建议。报告指出，H股燃气公司凭借早期的先发优势和资本运作，已成长为全国性燃气龙头；而A股燃气公司多为区域型，发展相对滞后。

主要观点

1. 行业发展趋势

• 天然气行业近年来因环境约束趋紧和政策支持而快速发展。
• 2010年至今，H股燃气涨幅达192%，对恒生指数的相对收益为165%；A股燃气涨幅为-25%，对沪深300的相对收益为-19%。
• H股燃气行业PE和PB相对稳定，而A股燃气PE和PB波动较大，显示H股更受市场青睐。

2. H股燃气龙头公司发展特点

• 中国燃气、新奥能源、华润燃气等H股公司通过城燃项目积极扩张及燃气衍生业务拓展，逐步成长为全国性燃气龙头。
• 城燃项目拓展和特许经营区域的垄断优势是其核心增长动力。
• 燃气衍生业务（如LPG、储配站、分布式能源等）有助于分散运营风险并提升附加值。

3. 政策对燃气股的影响

• 环保政策推动天然气作为清洁能源的地位，促进了消费增长。
• 天然气价格改革逐步理顺定价机制，降低价格不确定性，增强燃气公司成长逻辑。
• 配气费调整可能对燃气公司利润造成影响，但调整空间有限。

4. 投资建议

• 维持燃气子行业“买入”评级。
• 推荐布局产业链上游、业绩增长确定性较强的城市燃气公司：深圳燃气、新天然气。
• 未来增长看点包括城市燃气项目拓展、特许经营区域用户培育、天然气产业链延伸。

关键信息

1. H股与A股燃气公司对比

• 上市时间：H股公司上市时间较早，如中国燃气、新奥能源、华润燃气等，均在2001~2008年间上市；A股公司多为2008年后上市。
• 经营区域：H股公司多为全国性布局，A股公司则多集中于区域市场。
• 盈利能力：H股公司毛利率和净利率相对稳定，A股公司波动较大。
• 估值水平：H股公司PE和PB均低于A股公司，市场认可度更高。

2. 行业发展阶段

• 阶段I（1980~1998）：天然气行业发展缓慢，消费量增速落后于GDP增速，主要依赖国内生产，管网不完善。
• 阶段II（1999~2015）：天然气行业迅速发展，消费量与经济增长相关性强，LNG和PNG进口增加，行业集中度提升。
• 阶段III（2016至今）：天然气消费增长与GDP增速脱钩，行业改革加速，价格机制逐步理顺，行业进入良性发展。

3. 天然气销售量与利润影响

• 2010~2017年，A、H股燃气公司营业总收入增速变化相似，但归母净利润增速波动较大。
• 接驳业务的高毛利对燃气公司盈利有重要影响，新用户接驳数量下降或接驳费用降低将影响公司利润。
• 通过敏感性测算，天然气销售量增长可抵偿部分价格下调带来的毛利损失，尤其在高毛利方案下效果更显著。

4. 具体公司分析

• 深圳燃气（601139.SH）：

  • 业务以管道燃气为主，积极拓展异地市场。
  • 2018~2020年EPS预计分别为0.35、0.40、0.45元，对应PE分别为17、15、13倍。
  • LNG储备调峰项目预计2018年内投产，将提升公司供应能力和盈利水平。

• 新天然气：

  • 通过收购亚美能源，布局天然气全产业链，拓展至山西。
  • 2018~2020年EPS预计分别为1.76、2.54、3.31元，对应PE分别为21、15、11倍。
  • 亚美能源的煤层气开采能力有望带来业绩增量。

风险分析

• 销售量风险：下游需求低于预期或上游供给不足将影响销售量和盈利。
• 接驳业务风险：新用户接驳数量下滑或接驳费用降低将拖累利润。
• 价格风险：天然气采购成本上涨或配气费进一步下调可能影响盈利。
• 项目进度风险：如LNG储备调峰项目投产延迟，将影响业绩增长预期。

图表与数据

• 图1~图6：展示了A、H股燃气公司PE（TTM）、PB（LF）及市值分布。
• 图7~图37：包括天然气销售量、固定资产投资增速、价格改革示意图等，为分析提供了数据支持。
• 表1~表8：梳理了LNG接收站、PNG进口路线、产业链结构及公司财务预测，为估值和投资分析提供了依据。

结论

本报告指出，燃气公司未来的发展主要依赖于城市燃气项目拓展、特许经营区域用户培育及产业链延伸。H股燃气公司凭借先发优势和多元化布局，表现优于A股公司。投资建议中推荐深圳燃气和新天然气，因其在产业链上游布局和业绩增长确定性较强。同时，报告也提示了行业面临的价格、销售量及项目进度等风险。