天然气行业系列报告（六）：A、H股燃气行业复盘报告，从1到10-20180917-光大证券-27页-1mb

A、H股燃气行业复盘报告总结

核心内容概述

本报告对A、H股燃气行业的历史发展进行复盘，重点分析H股燃气龙头公司的成长路径及政策对燃气股的影响，并提出投资建议。报告指出，H股燃气公司凭借早期的先发优势、资本扩张及多元化布局，已成长为全国性龙头，而A股燃气公司则以区域型为主，发展相对滞后。

主要观点

行业发展趋势

• 天然气行业近年来快速发展，受益于环境约束趋紧和政策支持。
• 行业分为三个阶段：阶段I（1980~1998年）发展缓慢，阶段II（1999~2015年）迅速扩张，阶段III（2016年至今）消费增长与经济增长脱钩，呈现高弹性。

A、H股燃气公司差异

• H股燃气公司：上市时间较早，受益于行业黄金发展期，通过内生与外延增长，成长为全国性龙头。归母净利润增速相对稳定。
• A股燃气公司：上市时间较晚，多为区域型公司，异地扩张较少，归母净利润增速波动较大。

燃气公司成长要素

• 城市燃气项目拓展：提升消费量空间，分散价格风险，未来三四线城市项目更具吸引力。
• 特许经营区域用户培育：在政策支持下，燃气公司可实现垄断经营，业绩增长受益于增量用户和能源替代。
• 产业链延伸：通过向上游布局增强气源保障，提升议价能力，增加产品附加值和利润空间。

关键信息

政策影响

• 环保因素：天然气作为清洁能源，因“大气十条”及“煤改气”政策推动，消费增长显著。
• 改革因素：天然气价格改革推进，提升价格吸引力，增强燃气公司成长逻辑。

投资建议

• 维持燃气子行业“买入”评级。
• 推荐布局产业链上游，业绩增长确定性较强的公司：深圳燃气、新天然气。

财务表现

• 深圳燃气（601139.SH）：
  • 2018~2020年EPS分别为0.35、0.40、0.45元。
  • 对应PE分别为17、15、13倍。
  • 目标价7.35元，对应2018年21倍PE。
• 新天然气：
  • 2018~2020年EPS分别为1.76、2.54、3.31元。
  • 对应PE分别为21、15、11倍。
  • 目标价45.72元，对应2019年18倍PE。

风险分析

• 销售量风险：下游需求或上游供给低于预期将影响销售量及盈利。
• 接驳业务风险：新用户接驳数量下滑或接驳费用降低将拖累利润。
• 价格风险：天然气采购成本上涨或配气费进一步下调将增加成本压力。

图表与数据摘要

A、H股燃气公司表现

• H股燃气：2010年至今涨幅达192%，相对恒生指数收益165%。
• A股燃气：2010年至今涨幅-25%，相对沪深300收益-19%。
• H股燃气PE和PB水平及波动率均低于A股。

城市燃气项目扩张

• 中国燃气、新奥能源、华润燃气项目数量年均复合增速分别为18.8%、9.7%、25.7%。
• 2017年，中国燃气项目数量增速高达50%，实现二次增长。

天然气销售量

• 2010~2017年，三家H股龙头公司天然气销售量年均复合增速分别为22.7%、26.4%、19.7%，高于全国均值。

接驳收入

• 2011~2017年，三家H股燃气公司接驳收入年均复合增速分别为24.3%、10.0%、23.9%。
• 中国燃气因“煤改气”政策，接驳收入增速显著高于其他两家。

产业链延伸

• 新天然气收购亚美能源，布局煤层气业务，打通天然气全产业链，提升协同效应。

行业与公司评级

估值方法说明

本报告基于多种假设进行分析，估值模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在预测价格交易。

分析师声明

报告由光大证券研究所发布，分析师具备证券投资咨询执业资格，基于合法合规信息独立、客观分析，不与推荐意见直接或间接相关。

联系信息

• 分析师：王威 (S0930517030001)
• 联系人：于鸿光
• 联系方式：
  • 王威：021-22169047 / wangwei2016@ebscn.com
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总结

本报告通过对比A、H股燃气公司的发展路径，揭示了H股龙头公司成长的关键因素，包括项目扩张、业务多元化及政策红利。同时，分析了天然气行业的发展阶段、政策影响及未来增长点，并推荐深圳燃气和新天然气作为具备较强增长潜力的标的。报告强调了行业风险，如销售量、接驳业务及价格波动风险，为投资者提供全面的参考依据。