深度报告-20221221-国元证券-卡倍亿-300863.SZ-首次覆盖报告_国产汽车线缆领先者_开启电动智能转型_34页_3mb

卡倍亿（300863.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容概述

卡倍亿是国内领先的汽车线缆供应商，深耕线缆行业三十余年，曾与德国KBE合资，技术积累深厚，拥有丰富的客户资源和认证体系，产品覆盖常规线缆和特殊线缆。公司具备国际标准（如ISO、DIN、JASO、SAE）的认证能力，客户包括大众、奔驰、宝马、特斯拉等国际主流整车厂商及安波福、德科斯米尔等线束龙头企业。随着汽车行业电动化、智能化、网联化和轻量化（“新四化”）的快速发展，公司积极布局新能源线缆及智能线缆领域，实现从传统线缆向高附加值产品转型，有望受益于行业格局优化和国产化替代趋势。

主要观点

• 行业趋势：汽车线缆行业正经历国产化替代加速，受疫情和俄乌冲突影响，国际龙头正转移产能和剥离线缆业务，国内企业加速出海，推动行业格局优化。
• 产品升级：新能源汽车的快速发展显著提升了高压线缆的需求，且单价上涨200%。同时，智能网联和轻量化趋势也带来线缆产品结构的升级。
• 盈利能力提升：受上游铜价下行及产品结构优化（高压线缆替代常规线缆）影响，公司毛利率和净利率持续上升，盈利能力有望进一步增强。
• 产能布局：公司通过两次募投项目，已建成新能源线缆产能28.08万千米/年，覆盖全国主要汽车产业集群，满足车企对产能和响应速度的需求。
• 研发与技术优势：公司持续推动智能电动线缆研发，涵盖新能源充电线、以太网线、EPB线缆等，技术储备充足，提升产品附加值。
• 估值与投资建议：预计2022-2024年公司收入分别为31.27/37.80/48.62亿元，归母净利润分别为1.46/2.02/2.52亿元。按30倍PE计算，目标价为109.72元，较当前市值有25.3%的增幅空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

公司背景

• 卡倍亿成立于1986年，曾与德国KBE合资，后实现内资控股。
• 公司产品包括常规线缆（PVC低压线缆、交联高温线缆）和特殊线缆（铝线缆、对绞线缆、屏蔽线缆、硅橡胶线缆等）。
• 公司已获得多个国际主流整车厂商和线束厂商的产品认证，客户资源丰富。

行业背景

• 汽车线缆是法规件，认证壁垒高，行业以外资为主，但国产替代趋势明显。
• 新能源车推动高压线缆需求增长，预计2025年我国新能源汽车线缆市场空间有望达到153亿元，年化增速约48%。
• 铝线缆因轻量化和成本优势，逐步替代铜线缆，成为行业新趋势。

盈利能力

• 公司毛利率从2021年一季度的8.11%提升至2022年三季度的14.57%，净利率从2.75%回升至5.97%。
• 2022-2024年预计归母净利润分别为1.46/2.02/2.52亿元，同比增长68.93%/38.24%/25.1%。
• 2022年公司特殊线缆占线缆销量比重达到10%，预计2023年和2024年分别提升至15%和20%。

投资建议

• 2022-2024年收入预测分别为31.27/37.80/48.62亿元，年化增速分别为37.89%/20.88%/28.63%。
• 按30倍PE计算，对应目标价格109.72元，目标市值60.6亿元，较当前市值有25.3%的增幅空间。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 汽车行业及新能源汽车行业发展不及预期。
• 线缆行业国产替代进程不及预期。
• 原材料价格下行不及预期。
• 新能源线缆产能不足风险。

盈利预测

附录

• 主要客户：包括安波福、德科斯米尔、矢崎、李尔、住电、古河等。
• 主要产品：常规线缆（PVC低压线缆、交联高温线缆）、特殊线缆（铝线缆、硅橡胶线缆、数据传输线缆等）。
• 技术优势：掌握压缩导体加工技术、铝导线加工技术、高温线加工技术、原材料分析技术、产品性能测试技术等。
• 产能布局：本溪、上海、宁波、惠州、成都等地，覆盖全国主要汽车产业集群。
• 研发项目：包括满足UL62标准的新能源充电线、耐温125度EPB线缆、铜锡合金导体以太网线、耐温200度铝导体硅橡胶绝缘护套线缆等。

估值方法

• 选取沪光股份（605333.SH）和瑞可达（688800.SH）作为可比公司，2023年一致性预期PE平均值为29.02。
• 考虑公司优质客户和行业领先地位，给予30倍PE估值，对应目标市值60.6亿元，较当前市值有25.3%的增幅空间。

总结

卡倍亿凭借多年的技术积累、丰富的客户资源和完善的认证体系，已在国内汽车线缆行业占据领先地位。随着新能源汽车和智能网联汽车的快速发展，公司正加速向高附加值产品转型，未来盈利能力有望持续提升。同时，受益于全球供应链调整和国产替代趋势，公司有望在新能源线缆领域获得显著增长。综合考虑行业前景、公司竞争力和盈利预测，给予“买入”评级。