深度报告-20230216-华创证券-卡倍亿-300863.SZ-深度研究报告_自主汽车线缆龙头的电动智能新曲线_28页_2mb

卡倍亿（300863）深度研究报告总结

核心内容概览

卡倍亿是一家专注于汽车线缆生产的国内老牌内资供应商，成立于1986年，2020年于深交所创业板上市。公司主要产品包括常规线缆和特殊线缆，其中常规线缆以低压线为主，占比83%，毛利率约10.1%；特殊线缆则包括新能源高压线、智能化数据线、轻量化铝线缆等，占比13%，毛利率约15.1%。2021年公司实现营收22.7亿元，同比增长79%，归母净利0.86亿元，同比增长63%。预计2022年营收将突破30亿元，2022-2025年归母净利CAGR为46%。

主要观点

• 量升：公司具备资金、成本和技术三方面的优势，能够快速扩大产能并提升市场占有率。预计到2025年，公司汽车线缆市占率有望增长至15%以上。
• 价增：随着电动化和智能化趋势，新能源高压线、智能化数据线等新产品将带来单车500-1000元的新增价值，且毛利率高于传统线缆产品。
• 投资建议：首次覆盖，给予“强推”评级，目标价为125.0元，对应目标市值69亿元，目标空间26%。

关键信息

一、公司基本情况

• 卡倍亿成立于1986年，经历中外合资转为内资经营，2020年上市。
• 公司产品通过安波福、德科斯米尔、矢崎、李尔等全球线束厂，间接配套于吉利、比亚迪、特斯拉、宝马、奔驰等整车企业。
• 控股股东为宁波新协实业集团，直接持股比例为52.31%，为实际控制人。

二、产品分类与市场表现

• 常规线缆：包括PVC低压线缆和交联高温线缆，用于汽车内部电器设备的电流传输与控制信号。
• 特殊线缆：包括新能源高压线、智能化数据线、轻量化铝线缆等，满足新能源和智能化需求。
• 市场占有率：预计2022年市占率约11%，2025年有望提升至15%以上。
• 市场规模：传统燃油车线缆市场规模预计从2022年的274.6亿元增至2025年的444亿元。

三、成长逻辑

1. 资金优势

• 公司作为上市公司，筹资环境优于竞争对手，能够快速进行产能建设。
• 通过IPO和可转债融资，投入2.16亿和1.24亿用于新能源线缆及铝线缆项目。

2. 成本优势

• 随着市占率提升，公司能实现规模效益，降低生产成本。
• 2021年期间费用率6.3%，预计2022-2025年费用率持续下降。

3. 技术优势

• 公司具备国内领先的研发、测试与生产能力，产品种类齐全，符合多种国际标准。
• 已获得比亚迪、吉利、宝马、奔驰、大众、通用等整车厂的高压线缆认证。

四、盈利预测与估值

• 营业收入：预计2022-2025年分别为31.1亿、42.4亿、54.9亿、68.6亿元，增速分别为37%、36%、30%、25%。
• 归母净利：预计2022-2025年分别为1.6亿、2.3亿、3.4亿、4.9亿元，增速分别为83%、47%、48%、44%。
• 毛利率：预计2022-2025年分别为12.2%、12.4%、12.7%、13.1%，呈上升趋势。
• 估值：给予2023年30倍PE，对应目标市值69亿元，目标价125.0元。

五、风险提示

• 原材料价格波动：铜价上涨将影响公司毛利率，尤其铜占成本比例超80%。
• 价格战风险：低压线缆行业竞争激烈，可能影响公司原有产品利润。
• 新产品推广不及预期：高压线、智能化数据线、铝线缆等新产品推广速度若低于预期，将影响增长。
• 客户销量不及预期：主要依赖比亚迪、吉利、宝马、奔驰等客户，若销量下降，将影响公司业绩。
• 新客户开拓缓慢：若无法快速拓展新客户或在现有客户中提升份额，可能影响增长。

附录：主要财务指标

投资逻辑总结

卡倍亿凭借资金、成本和技术优势，在国产替代背景下有望抓住汽车线缆行业量价齐升的机会。随着新能源和智能化发展，特殊线缆的毛利率和单车价值显著提升，公司产品结构优化将带动整体盈利能力增强。此外，公司已获得多个优质客户认证，具备持续增长潜力。