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报告摘要

凤凰传媒深度报告总结

核心内容

凤凰传媒（601928.SH）是一家国内领先的出版发行集团，其业务涵盖教材教辅、在线教育、游戏、影视、大数据中心、互联网广告等多个领域。公司依托自身在教育内容制作方面的优势，积极布局新媒体业务，推动向多媒体综合传媒集团转型。分析师殷睿首次对凤凰传媒进行评级，给予“推荐”评级，认为公司有望成为国内最大的K12在线教育内容供应商，并且其新媒体业务将带来业绩拐点。

主要观点

多媒体产业链布局
凤凰传媒在传统教材教辅业务基础上，通过外延并购构建了涵盖游戏、影视、在线教育、职业3D教育、大数据中心、互联网广告等的多媒体传媒集团，形成了较为完整的内容制作体系。
在线教育前景广阔
公司在K12在线教育领域拥有显著优势，尤其是其旗下的“学科网”已覆盖全国80%的中学教师，注册用户超过1500万，资料总数达385万套。随着在线教育渗透率的提升和内容付费时代的到来，公司有望实现快速增长。
新媒体业务加速发展
凤凰传媒的新媒体业务，包括游戏、影视、大数据中心等，已进入快速发展阶段。公司预计2014-2016年归属母公司所有者净利润分别为9.98/12.07/13.85亿元，对应的EPS分别为0.39/0.47/0.54元，PE分别为34/28/24倍。
国企改革带来机遇
凤凰传媒的控股股东为江苏省人民政府，作为国企改革的重要平台，公司有望通过资本运作和改革转型，实现更大的发展空间。
云计算与广告业务布局
公司拥有全国第三的云计算中心，已与多家知名互联网企业合作，同时计划收购上海传漾广告，进军互联网广告市场。

关键信息

财务预测
- 2014-2016年营业收入预计分别为8167.08/9284.48/10583.84亿元
- 归属母公司净利润预计分别为9.98/12.07/13.85亿元
- EPS预计分别为0.39/0.47/0.54元
- PE预计分别为34.03/28.14/24.53倍
- PB预计分别为3.21/2.95/2.70倍
在线教育
- 学科网用户超过1500万，其中85%为教师会员，覆盖全国80%的中学教师
- 平台资料总数达385万套，日更新资料3000多套
- 学科网在2014年上半年实现收入2000万元，预计全年可达5000万元
- 平台有望成为上市公司整合K12在线教育产业链的主要突破口
游戏业务
- 慕和网络是知名的智能平台游戏开发商，其游戏在多个国家和区域排名前列
- 2014年上半年实现收入8977.73万元，净利润4124.9万元
- 公司已获得微软XBoxLive订单，成为多平台通用的在线对战娱乐平台供应商
影视业务
- 凤凰传奇影业专注于电影和电视剧制作，已推出多部优秀作品
- 2015年计划推出5-6部电视剧和2部电影，影视作品增长1倍
- 公司计划与PPTV合作，扩大数字内容的传播渠道
云计算中心
- 拥有全国第三的云计算中心，具备60000台服务器的存储运算能力
- 已与百度、优酷、大圆银泰等签订合作协议，预计2017年年均收入约为3亿元
估值与评级
- 首次评级为“推荐”，认为公司未来6-12个月的股价表现将超越行业平均回报20%及以上
- 估值由传统出版向新媒体升级，具有较强的成长潜力

主要风险因素

政策风险：在线教育及相关业务受政策影响较大
市场竞争风险：新媒体领域竞争激烈，需持续投入以保持竞争力
外延整合失败：并购整合过程可能面临挑战，影响业务协同效应

财务指标

指标	2013	2014E	2015E	2016E
营业收入（百万元）	7315.87	8167.08	9284.48	10583.84
EBITDA（百万元）	1005.53	1074.58	1290.81	1495.68
净利润（百万元）	940.04	998.51	1207.39	1385.12
ROIC	8.23%	8.26%	9.12%	9.63%
总资产周转率	0.51	0.53	0.56	0.58