> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年02月24日 # 25Q4保险公司资金运用有何变化？ # 投资要点： # 证券分析师 廖志明 SAC: S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com # 联系人 张一帆 zhangyifan@huayuanstock.com > 根据国家金融监督管理总局数据，截至25Q4，保险公司资金运用余额共计38.48万亿元，较25Q3增长 $2.71\%$ 。其中，人身险公司资金运用余额34.66万亿元，财产险公司2.42万亿元，分别较25Q3增长 $2.77\%$ 和 $1.18\%$ 。截至25Q4，人身险和财产险公司银行存款投资共计3.04万亿元，在此两类公司合计资金运用余额中占比 $8.19\%$ ；债券投资18.70万亿元，占比 $50.43\%$ ；股票投资3.73万亿元，占比 $10.07\%$ ；证券投资基金1.97万亿元，占比 $5.31\%$ ；长期股权投资2.83万亿元，占比 $7.64\%$ 。 > 截至25Q4险资（财产险及人身险公司，下同）债券投资余额同比增长 $17.43\%$ ，其中25Q4单季同比少增。截至25Q4，险资债券投资余额为18.70万亿元，较24年末（15.92万亿元）增加2.78万亿元，同比增长 $17.43\%$ 。其中25Q4单季增量为0.52万亿元，相较24Q4（0.90万亿元）同比少增，究其原因，或系受当前债市波动影响，由于部分债券资产计入FVOCI账户，其公允价值变动直接反映于账面余额，价格震荡下行阶段债券投资余额增长仍承压。若剔除该影响，25Q4债券投资实际增量或高于当前数据所示。除此之外，25Q4银行存款、股票、证券投资基金及其他投资（不动产、非标等）均同比多增。其中，长期股权投资因采用成本法核算，其账面价值通常不受市场价格波动影响，因此变动较小。 > 截至25Q4险资股票投资余额显著增加，或主要受三季度股市走强因素影响。截至25Q4，险资股票投资余额为3.73万亿元，较24年末（2.43万亿元）增加1.30万亿元，增幅高达 $53.81\%$ ，其中第三季度单季增加5525亿元，增幅 $18\%$ ，与当季沪深300指数 $17.9\%$ 的涨幅基本持平，或表明股票投资余额的增长主要由股市的强劲表现所驱动。进入25Q4，险资股票投资余额环比增速回落至 $3.13\%$ ，或受到当季沪深300指数涨幅较弱（ $-0.23\%$ ）的影响。 >25Q4保险公司保费收入累计同比增速有所回落。2025年，保险公司保费收入同比增速于8月触及年内高点 $9.63\%$ ，后呈逐月下降趋势，12月降至 $7.43\%$ 。原因或系：人身险公司方面，预定利率下调后储蓄型产品吸引力有所下降及主力产品从增额终身寿险转向分红险导致销售难度有所上升；财险公司方面，非车险“报行合一”新规2025年11月落地，费率与手续费调整空间受限，对业务规模有所冲击。 > 财产险公司股票投资占比环比小幅增加，人身险公司债券投资占比环比小幅增加。截至25Q4，人身险公司资金运用余额达到34.66万亿元，其中，债券投资占比较 $25\mathrm{Q}3 + 0.10\mathrm{pct}$ 至 $51.11\%$ ；股票投资占比无变化；证券投资基金-0.13pct至 $5.14\%$ ；长期股权投资-0.22pct至 $7.77\%$ 。截至25Q4，财产险公司资金运用余额达到2.42万亿元，其中，债券投资占比较25Q3无变化；股票投资环比 $+0.65\mathrm{pct}$ 至 $9.39\%$ ，证券投资基金环比-0.47pct至 $7.76\%$ ；长期股权投资-0.38pct至 $5.78\%$ 。 > 险资债券投资驱动力有所减弱，25Q4债券投资同比降至 $17.43\%$ 。截至25Q4，险资债券投资余额为18.70万亿元，占中国债券市场托管量余额196.7万亿元的 $9.51\%$ 。2022年以来随着保费收入增速回升、非标产品到期规模增加，保险资金的 再配置压力较大，从而对债券的配置需求显著上升。23Q2-25Q2保险债券投资余额季度同比增速从 $18.24\%$ 上升至 $26.27\%$ ，投资余额从11.25万亿元增长至17.87万亿元；但25Q3同比增速降至 $20.95\%$ ，25Q4进一步降至 $17.43\%$ ，原因或系保险利率显著下调带来保费增长放缓，险资发力分红险产品，险资非标投资到期高峰或接近尾声，险资对超长债的配置需求有所减弱。 根据托管数据，截至25Q4保险机构主要债券投资品种为利率债，金融债券及中期票据次之。从中债登和上清所投资者托管数据来看，保险机构债券投资更偏好利率债。我们把中债登保险机构的托管量和上清所保险类金融机构债券托管量相加，截至25Q4，保险机构债券托管总量为5.32万亿元（按照汇总托管量来看，两者合计金额远少于国家金融监督管理总局披露的同期人身险及财产险公司债券投资金额18.70万亿元的规模，主要因二者统计口径不同，托管数据并未将保险机构持有的资管产品纳入统计）。按债券托管口径来看，截至25Q4，保险机构利率债投资占比 $75.73\%$ ，金融债券（不含同业存单）占比 $10.24\%$ ，中期票据占比 $5.55\%$ ，企业债券占比 $0.50\%$ ，同业存单占比 $0.64\%$ 。利率债中，国债占比 $24.41\%$ ，地方政府债占比 $63.68\%$ ，政策性银行债占比 $11.90\%$ 。 风险提示：利率风险与估值波动风险；资产负债久期匹配风险；资产集中度风险 图表 1: 截至 25Q4 人身险公司资产配置结构 (亿元) 资料来源：国家金融监督管理总局、华源证券研究所 图表 2：截至 25Q4 财产险公司资产配置结构(亿元) 资料来源：国家金融监督管理总局、华源证券研究所 图表 3：24Q4 与 25Q4 人身险及财险公司各项投资占比 资料来源：国家金融监督管理总局、华源证券研究所 图表4：截至25Q4人身险及财险公司各项投资合计同比增速 资料来源：国家金融监督管理总局、华源证券研究所 图表 5：保险资金债券投资余额和增速情况(亿元) 资料来源：国家金融监督管理总局、华源证券研究所 图表6：25Q1-25Q4险资股票投资余额与沪深300指数单季涨幅 资料来源：Wind、国家金融监督管理总局、华源证券研究所 图表7：24Q2-25Q4险资不同资产类别投资增量（亿元） <table><tr><td></td><td></td><td>24Q2</td><td>24Q3</td><td>24Q4</td><td>25Q1</td><td>25Q2</td><td>25Q3</td><td>25Q4</td></tr><tr><td rowspan="6">财产险公司</td><td>银行存款</td><td>381</td><td>(159)</td><td>39</td><td>123</td><td>66</td><td>(304)</td><td>146</td></tr><tr><td>债券</td><td>147</td><td>74</td><td>730</td><td>402</td><td>362</td><td>244</td><td>115</td></tr><tr><td>股票</td><td>81</td><td>136</td><td>95</td><td>118</td><td>236</td><td>131</td><td>182</td></tr><tr><td>证券投资基金</td><td>85</td><td>258</td><td>(93)</td><td>(153)</td><td>(35)</td><td>127</td><td>(90)</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>14</td><td>32</td><td>23</td><td>32</td><td>4</td><td>46</td><td>(75)</td></tr><tr><td>其他投资</td><td>122</td><td>(73)</td><td>54</td><td>(2)</td><td>104</td><td>167</td><td>3</td></tr><tr><td rowspan="6">人身险公司</td><td>银行存款</td><td>(1877)</td><td>540</td><td>985</td><td>536</td><td>387</td><td>(1283)</td><td>1608</td></tr><tr><td>债券</td><td>7796</td><td>8712</td><td>8226</td><td>10065</td><td>8600</td><td>2860</td><td>5107</td></tr><tr><td>股票</td><td>1217</td><td>2414</td><td>841</td><td>3775</td><td>2277</td><td>5394</td><td>953</td></tr><tr><td>证券投资基金</td><td>445</td><td>519</td><td>(924)</td><td>(136)</td><td>141</td><td>2989</td><td>56</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>576</td><td>(91)</td><td>336</td><td>2701</td><td>137</td><td>873</td><td>(29)</td></tr><tr><td>其他投资</td><td>230</td><td>197</td><td>657</td><td>(2654)</td><td>682</td><td>424</td><td>1657</td></tr><tr><td rowspan="6">合计</td><td>银行存款</td><td>(1496)</td><td>381</td><td>1024</td><td>659</td><td>454</td><td>(1588)</td><td>1754</td></tr><tr><td>债券</td><td>7942</td><td>8786</td><td>8956</td><td>10467</td><td>8961</td><td>3104</td><td>5221</td></tr><tr><td>股票</td><td>1298</td><td>2550</td><td>936</td><td>3893</td><td>2513</td><td>5525</td><td>1135</td></tr><tr><td>证券投资基金</td><td>530</td><td>777</td><td>(1017)</td><td>(290)</td><td>107</td><td>3115</td><td>(34)</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>590</td><td>(59)</td><td>359</td><td>2734</td><td>140</td><td>919</td><td>(105)</td></tr><tr><td>其他投资</td><td>352</td><td>124</td><td>711</td><td>(2656)</td><td>786</td><td>592</td><td>1661</td></tr></table> 资料来源：国家金融监督管理总局、华源证券研究所 图表8：25年1-12月原保险保费收入（累计，万亿元） 资料来源：国家金融监督管理总局、华源证券研究所 图表9：2025年1-12月各险种原保险保费收入占比（累计） 资料来源：国家金融监督管理总局、华源证券研究所 图表10：25年1-12月原保险保费收入（单月，万亿元） 资料来源：国家金融监督管理总局、华源证券研究所 图表 11：人身及财产险公司合计其他投资规模(万亿元) 资料来源：国家金融监督管理总局、华源证券研究所 注：22Q2及之后数据仅包含人身险及财产险公司 图表12：其他投资在人身险及财产险公司保险资金运用余额中占比 资料来源：国家金融监督管理总局、华源证券研究所 注：22Q2及之后数据仅包含人身险及财产险公司 # 证券分析师声明 本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。 # 一般声明 华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 # 信息披露声明 在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 # 投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $20\%$ 以上； 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $5\% \sim 20\%$ 之间； 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $-5\% \sim +5\%$ 之间； 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于 $-5\%$ 及以下。 无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好：行业股票指数超越同期市场基准指数； 中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平； 看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。