深度报告-2026-07-27-华源证券-腾讯控股（00700）_——理解腾讯系列报告（二）_AI的叙事期待_33页_1mb

腾讯AI战略与商业化进展总结

核心内容概览

腾讯AI战略已从早期的基础能力普及，逐步演进为聚焦智能体生态，依托微信生态构建差异化壁垒。AI商业化进程持续加速，推动公司从内部提效工具向核心业务增长引擎转型。公司当前估值框架可能已不再适配AI发展，需考虑“核心业务”与“AI投入”分部估值。

主要观点

1. 战略转型：腾讯AI战略从“Make AI Everywhere”转向“Agentic AI”，强调代理式AI和生态型智能体，形成独特的竞争优势。
2. 组织升级：腾讯在2025年设立AI Infra、AI Data等专职部门，实现模型、工程、数据一体化管理，同时引入姚顺雨等高端人才，推动技术体系升级。
3. 产品能力：WorkBuddy和微信AI Agent（小微）展示了腾讯在To B和To C场景中的强产品能力，具备自动化、多模态和生态协同等优势。
4. 估值重塑：市场对腾讯AI投入存在低估，需采用分部估值方式，将主业盈利与AI投入分开评估，以反映AI带来的长期价值。

关键信息

一、腾讯AI战略图景

• 基础能力期（2016-2020）：推动“AI in All”，强调技术泛化与基础设施建设。
• 产业实用期（2021-2023）：聚焦算法、算力、数据三大基础，推出混元大模型，提升广告与内容推荐效率。
• 产品应用期（2024）：以效率优先，发布元宝，探索AI在产品中的实际应用。
• 生态智能期（2025年至今）：构建微信AI智能体生态，强调场景落地与网络效应，强化生态壁垒。

二、组织架构调整

• 2025年：成立AI Infra、AI Data等专职部门，强化大模型研发体系。
• 2026年：姚顺雨出任首席AI科学家，推动评测体系与模型能力升级。
• 技术体系：混元大模型升级至万亿参数规模，具备多模态与复杂推理能力，形成“1+3+N”AI全景体系。

三、产品表现

1. WorkBuddy

• 功能：支持自然语言指令、多任务并行、跨应用协同、自动化任务流。
• 优势：作为国内头部AI办公Agent，具备企业级安全与技能扩展能力。
• 表现：2026年6月使用次数达7433万，增幅达167.2%。

2. 微信AI Agent（小微）

• 功能：支持微信上传文件、整合聊天记录、状态提醒、小程序调用等。
• 技术路径：采用API-First模式，比视觉模拟更快、更稳定。
• 生态协同：与京东、美团、滴滴、携程等头部品牌合作，构建开放生态。

3. 腾讯元宝

• 功能：AI搜索、文档理解、图像处理、AI创作等，支持微信生态接入。
• 表现：2025年12月登顶中国区APP免费榜，2026年5月用户增长显著。

四、AI全景体系

• “1+3+N”架构：
  • 1：混元大模型及开源模型，提供通用智能引擎。
  • 3：三类平台能力（ToC、ToB、机器人）。
  • N：落地到不同行业场景的AI应用与智能体矩阵。
• 应用场景：覆盖代码开发、创意设计、营销、知识管理、金融、教育、数据分析、传媒、医疗健康等多个领域。

五、估值探讨

• 当前估值：腾讯2026年对应PE为15.00/14.07/13.28X，低于阿里巴巴、脸书、谷歌等可比公司。
• 估值框架：建议采用分部估值，将主业盈利与AI投入分开评估，以反映AI带来的长期价值。
• AI商业化：AI投入逐步转化为业绩增长，推动估值提升。

风险提示

• AI投入回收不及预期。
• 游戏业务表现或上线节奏不及预期。
• 宏观经济不确定性对支付业务产生影响。
• 广告收入不及预期。
• 跨市场选择可比公司存在风险。

技术与产品进展

• 混元大模型：从千亿参数发展到万亿参数，具备文本、图像、视频、3D全模态能力，支持复杂推理。
• 评测体系：推出CL-bench及CL-bench-Life，强调真实场景应用与评估验证。
• Agent能力：WorkBuddy、ima、QClaw等产品形成完整矩阵，推动AI从单点应用向全场景生态发展。

市场与行业对比

• 腾讯AI Agent：依托微信14亿月活，实现低成本、高效率的确定性执行，具备API-First和A2A协同优势。
• 对比其他企业：与阿里、字节等相比，腾讯更注重生态协同与场景落地，技术路径更具前瞻性。

总结

腾讯AI战略逐步从技术研究转向产品落地与生态构建，通过混元大模型与微信生态的深度整合，形成独特的竞争力。随着AI商业化进程加速，公司估值有望重塑。当前市场对腾讯AI投入存在低估，需重新审视其长期价值。在产品表现与技术迭代的推动下，腾讯正在构建一个涵盖多个场景的AI生态，展现出强大的发展潜力。