20260518-华源证券-腾讯控股-00700.HK-AI进展加速_递延收入有望在后续季度释放_5页_1mb

腾讯控股(00700.HK)公司点评报告总结

核心内容概览

本报告分析了腾讯控股在2026年第一季度的业绩表现及未来展望，指出公司在AI领域持续投入，同时现有业务仍保持强劲增长，预计未来三年公司盈利能力将进一步提升。投资评级为“买入”，主要基于其在AI投资周期中的领先地位以及业务经营杠杆的持续优化。

主要观点

1. 业绩表现

• 2026Q1营收：1965亿元，同比增长9%。
• Non-IFRS经营利润：756亿元，同比增长9%。
• 游戏业务：
  • 2026Q1游戏收入为642亿元，同比增长7.9%。
  • 本土市场游戏收入454亿元，同比增长6%，其中《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》等游戏流水创新高。
  • 递延收入达1439亿元，环比增加314亿元，预计将在后续季度释放。
  • 国际市场游戏收入188亿元，同比增长13%，主要由《部落冲突：皇室战争》、《鸣潮》及《无谓契约》PC端收入增长驱动。
• 营销服务：
  • 2026Q1营销服务收入382亿元，同比增长20%。
  • AI驱动产品如AIM+在广告主营销服务支出总额中占比约30%，并提升了广告推荐模型，增强微信生态闭环营销能力。
  • 视频号、小程序广告及移动广告联盟等产品表现优异，推动广告收入增长。
• 金融科技与企业服务：
  • 2026Q1收入599亿元，同比增长9%。
  • 腾讯云推出全栈AIagent解决方案，提升客户体验与技术集成能力。
• AI进展：
  • 公司在2026年加大AI投入，资本开支同比增长16%。
  • 大语言模型团队重构，推出Hy3 Preview，处于同参数体量领先地位，且具备成本效益优势。
  • 预计下半年AI资本开支将进一步增加。

2. 盈利预测与估值

• 2026/2027/2028年归母净利润：预计分别为2278/2549/2838亿元。
• Non-IFRS归母净利润：预计分别为2747/2918/3173亿元。
• Non-IFRS估值：当前股价对应估值分别为14x/13x/12x，显示公司估值具备吸引力。
• 每股收益：预计分别为24.98/27.96/31.12元/股。
• ROE：预计分别为17.02%/16.51%/16.00%，显示盈利能力稳定。

3. 财务数据

• 营业收入：预计2026年为8297.12亿元，同比增长10.37%。
• 毛利润：预计2026年为4667.48亿元，毛利率56.3%。
• 销售费用：预计2026年为463.44亿元，销售费用率5.6%。
• 管理费用：预计2026年为1515.90亿元，管理费用率18.3%。
• 研发费用：预计2026年为1032.17亿元，研发费用率12.4%。
• 财务费用：预计2026年为64.46亿元，财务费用率0.8%。
• 净利润：预计2026年为2324.02亿元，净利率27.45%。

4. 现金流量与资产负债

• 经营活动现金流净额：预计2026年为3400.13亿元。
• 投资活动现金流净额：预计2026年为-1344.13亿元。
• 筹资活动现金流净额：预计2026年为-82807亿元。
• 现金净变动：预计2026年为120849亿元。
• 资产负债率：预计2026年为36.62%，逐年下降至31.12%。
• 流动比率：预计2026年为1.61，逐年提升至2.12。
• 速动比率：预计2026年为1.59，逐年提升至2.10。

关键信息

• 市场表现：腾讯控股及恒生中国企业指数在2026年5月13日之后均有下降趋势。
• 风险提示：AI投入回收不及预期、游戏表现或上线节奏不及预期、宏观经济不确定性对支付业务的影响、广告收入不及预期。
• 未来展望：AI投资周期加速，递延收入释放有望提升业绩，营销服务与金融科技业务表现强劲，公司具备持续增长潜力。

结论

腾讯控股在2026年第一季度保持稳健增长，AI投入持续加大，推动公司向更高技术层次发展。现有业务如游戏、营销服务及金融科技仍表现良好，盈利预测显示公司未来三年净利润将持续增长，Non-IFRS估值处于合理区间，维持“买入”评级。