> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 腾讯控股(00700.HK)公司点评报告总结 ## 核心内容概览 本报告分析了腾讯控股在2026年第一季度的业绩表现及未来展望，指出公司在AI领域持续投入，同时现有业务仍保持强劲增长，预计未来三年公司盈利能力将进一步提升。投资评级为“买入”，主要基于其在AI投资周期中的领先地位以及业务经营杠杆的持续优化。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2026Q1营收**：1965亿元，同比增长9%。 - **Non-IFRS经营利润**：756亿元，同比增长9%。 - **游戏业务**： - 2026Q1游戏收入为642亿元，同比增长7.9%。 - 本土市场游戏收入454亿元，同比增长6%，其中《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》等游戏流水创新高。 - 递延收入达1439亿元，环比增加314亿元，预计将在后续季度释放。 - 国际市场游戏收入188亿元，同比增长13%，主要由《部落冲突：皇室战争》、《鸣潮》及《无谓契约》PC端收入增长驱动。 - **营销服务**： - 2026Q1营销服务收入382亿元，同比增长20%。 - AI驱动产品如AIM+在广告主营销服务支出总额中占比约30%，并提升了广告推荐模型，增强微信生态闭环营销能力。 - 视频号、小程序广告及移动广告联盟等产品表现优异，推动广告收入增长。 - **金融科技与企业服务**： - 2026Q1收入599亿元，同比增长9%。 - 腾讯云推出全栈AIagent解决方案，提升客户体验与技术集成能力。 - **AI进展**： - 公司在2026年加大AI投入，资本开支同比增长16%。 - 大语言模型团队重构，推出Hy3 Preview，处于同参数体量领先地位，且具备成本效益优势。 - 预计下半年AI资本开支将进一步增加。 ### 2. 盈利预测与估值 - **2026/2027/2028年归母净利润**：预计分别为2278/2549/2838亿元。 - **Non-IFRS归母净利润**：预计分别为2747/2918/3173亿元。 - **Non-IFRS估值**：当前股价对应估值分别为14x/13x/12x，显示公司估值具备吸引力。 - **每股收益**：预计分别为24.98/27.96/31.12元/股。 - **ROE**：预计分别为17.02%/16.51%/16.00%，显示盈利能力稳定。 ### 3. 财务数据 - **营业收入**：预计2026年为8297.12亿元，同比增长10.37%。 - **毛利润**：预计2026年为4667.48亿元，毛利率56.3%。 - **销售费用**：预计2026年为463.44亿元，销售费用率5.6%。 - **管理费用**：预计2026年为1515.90亿元，管理费用率18.3%。 - **研发费用**：预计2026年为1032.17亿元，研发费用率12.4%。 - **财务费用**：预计2026年为64.46亿元，财务费用率0.8%。 - **净利润**：预计2026年为2324.02亿元，净利率27.45%。 ### 4. 现金流量与资产负债 - **经营活动现金流净额**：预计2026年为3400.13亿元。 - **投资活动现金流净额**：预计2026年为-1344.13亿元。 - **筹资活动现金流净额**：预计2026年为-82807亿元。 - **现金净变动**：预计2026年为120849亿元。 - **资产负债率**：预计2026年为36.62%，逐年下降至31.12%。 - **流动比率**：预计2026年为1.61，逐年提升至2.12。 - **速动比率**：预计2026年为1.59，逐年提升至2.10。 ## 关键信息 - **市场表现**：腾讯控股及恒生中国企业指数在2026年5月13日之后均有下降趋势。 - **风险提示**：AI投入回收不及预期、游戏表现或上线节奏不及预期、宏观经济不确定性对支付业务的影响、广告收入不及预期。 - **未来展望**：AI投资周期加速，递延收入释放有望提升业绩，营销服务与金融科技业务表现强劲，公司具备持续增长潜力。 ## 结论 腾讯控股在2026年第一季度保持稳健增长，AI投入持续加大，推动公司向更高技术层次发展。现有业务如游戏、营销服务及金融科技仍表现良好，盈利预测显示公司未来三年净利润将持续增长，Non-IFRS估值处于合理区间，维持“买入”评级。