20140731-渤海证券-2014年8月流动性分析报告_宽货币转向宽信用_货币市场稳中趋紧_13页_450kb

2014年8月流动性分析报告总结

核心内容

本报告分析了2014年7月至8月期间中国及全球流动性环境的变化，重点探讨了宽货币向宽信用转化的趋势、国内经济增长的稳定性以及美联储加息路径可能带来的影响。

主要观点

1. 宽货币向宽信用转化

• 货币市场利率波动中枢明显抬升，表明宽货币向宽信用的转化正在进行。
• 7月后，Shibor利率均值分别为3.2101%和3.7874%，较3月以来各月显著上升。
• 财政微刺激和货币定向调控的延续是推动该转化的主要因素。
• 央行倾向于使用定向调控工具，而非全面放松流动性供给，以维持正常的流动性水平并避免市场恐慌。

2. 国内经济增长企稳回升

• 二季度GDP环比增速回升至2.0%，较一季度和去年同期均有提升。
• 外部需求因发达经济体复苏而增强，内部需求因微刺激政策而改善。
• 中采和汇丰PMI指数持续向好，显示经济景气度提升，但企业生产积极性仍不足。
• 央行通过定向降准、存贷比调整等措施推动信用市场结构优化。

3. 外围流动性：美联储加息路径待定

• 美国失业率持续回落，6月降至6.1%，且新增非农就业人数达28.8万人。
• 美国通胀水平温和回升，已进入加息触发区间。
• 耶伦在参政两院听证会上强调加息尚未具备必要性，但美联储年内仍可能讨论加息路径。
• 联储年会或成为讨论加息的关键场合，可能引发短期利率波动，进而影响新兴市场资本流动。

4. 中国热钱流动受美联储政策影响

• 人民币汇率升值预期偏弱，热钱流入减少甚至流出，导致新增外汇占款持续回落。
• 热钱流出额近三个月持续扩大，对基础货币投放形成压力。
• 央行通过公开市场操作和定向工具对冲热钱流出，维持流动性稳定。

关键信息

• 货币市场利率：7月后Shibor利率波动中枢上升，预计7日Shibor利率维持在3.6%~3.8%之间。
• M2增速：已回归央行13%的调控目标，进一步扩张流动性供给的必要性下降。
• 社融增长：社融同比增速显著回升近10个百分点至4.11%，显示信用市场有所改善。
• 央行调控策略：强调结构化调控，而非全面宽松，以应对流动性总体宽松与结构性紧张并存的问题。
• PSL运用：央行通过PSL解决基础货币供给渠道不畅问题，引导中期利率和信用市场结构。

投资建议

• 投资评级：报告中未直接给出具体投资建议，但提供了评级标准供参考。
• 评级说明：
  • 公司评级：买入、推荐、持有、回避。
  • 行业评级：看好、中性、看淡。

风险提示

• 美联储加息路径的不确定性可能引发全球流动性波动，对新兴市场资本流动造成冲击。
• 央行的定向调控效果尚需时间验证，宽货币向宽信用的转化仍面临挑战。

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