3月货币市场与流动性月报：甫下定力，何来转向？-20180301-兴业研究-11页-1mb

2018年3月1日 宏观研究 货币市场与流动性月报总结

核心内容

2018年初，中国货币市场流动性表现出超预期的宽裕，市场开始出现货币政策“拐点”已至的观点。然而，兴业研究认为，在“去杠杆”政策基调未变的情况下，流动性宽松可能只是短期现象，货币政策的转向仍需时间。同时，3月面临诸多不确定性，流动性管理需保持谨慎。

主要观点

1. 流动性宽裕的客观原因

   • 监管政策密集出台，需要央行进行对冲操作。
   • 人民币超预期升值，外汇占款增加，对流动性形成支撑。
   • 股市大跌背景下，存在维稳需求，抑制流动性收紧。
   • 宏观经济数据未达预期，市场对资金需求不强，导致货币市场利率下行。

2. 不确定性带来的流动性风险

   • 3月面临多项政策落地（如资管新规、MPA考核等），央行对冲力度存在不确定性。
   • 金融机构流动性监管指标考核临近，可能引发流动性波动。
   • “两会”召开将确定全年经济目标，影响市场预期。
   • 人事与机构改革相关事项可能带来市场调整。

3. 关键指标预警

   • 股权及其他投资科目大幅上行：1月该科目规模跳升1.6万亿元，接近历史最高位，可能预示银行表内杠杆上升，对货币市场利率形成上拉压力。
   • 信贷投放节奏异常：1月新增贷款达2.9万亿元，远超常规投放节奏，可能引发季末信贷额度趋紧，导致市场流动性压力。

关键信息

• 流动性分层改善：R-DR利差大幅收窄，机构间流动性差异有所缓解。
• 央行操作积极：通过定向降准、CRA、公开市场操作等工具释放流动性。
• 政策多目标约束：央行强调需平衡稳增长、调结构、促改革、去杠杆和防风险，流动性管理需有所取舍。
• 票据利率与NCD利差变化：票据利率上行速度加快，且与NCD发行利率利差由负转正，显示信贷额度约束趋紧。

图表要点

• 图表1：短端资金利率分位数快速下行，偏离前期均衡水平。
• 图表2：NCD净融资额与主要期限发行利率走势平稳。
• 图表3：流动性分层有所改善，R-DR利差收窄。
• 图表4：回购成交量及同比增速保持高位，显示资金可得性较好。
• 图表5：美元兑人民币汇率快速升值，接近2015年汇改前水平。
• 图表6：宏观经济数据低于预期，货币市场利率未季节性冲高。
• 图表7：2018年第一季度末流动性监管指标明细，包括MPA、流动性覆盖率、净稳定资金比例等。
• 图表8：1月股权及其他投资科目出现大幅跳升，接近历史峰值。
• 图表9：往年1月与第一季度信贷投放节奏对比，显示常规投放比例。
• 图表10：票据利率与NCD发行利率利差变化，显示信贷约束趋紧。

总结

尽管2018年初流动性较为宽裕，但“去杠杆”政策未变，货币政策转向仍需观察。市场应警惕短期流动性宽松背后的潜在风险，特别是监管政策、信贷节奏、流动性指标考核等不确定因素。投资者需保持理性，密切关注政策动向和市场信号，避免盲目乐观，防止流动性波动带来的风险。