20221127-开源证券-高凌信息-688175.SH-公司首次覆盖报告_军用IMS网络建设领军_步入快速发展期_17页_1mb

高凌信息（688175.SH）总结

核心内容

高凌信息是国内军用电信网通信设备龙头和网络内容安全领域核心供应商，专注于为国防和政企用户打造安全可信的信息网络，并在环保物联网应用、网络内容安全和网络空间内生安全领域具备一定优势。公司有望受益于军队IMS网络建设带来的增长机会，业绩持续放量。

主要观点

• 军用通信设备龙头：公司是军用电信网程控交换系统设备的主要供应商，在2018年和2020年国防单位B的程控交换系统设备竞争性谈判中，公司中选产品型号数量最多，2020年在军用通信领域市场份额超60%。
• IMS网络建设带来成长机会：随着国内军用电信网逐步采用IMS技术，公司具备先发优势，产品技术指标与华为、中兴等可比公司相当，具备较强竞争力。
• 技术与资质壁垒：公司在军用通信领域拥有深厚的技术积累和完善的业务资质，包括三项涉密信息系统集成甲级资质和CMMI5级认证，具备较强行业壁垒。
• 股权激励与股东支持：公司实施股权激励计划，绑定核心团队，提升长期业绩释放能力；控股股东增持计划完成，彰显发展信心。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.2、1.9、2.6亿元，EPS分别为1.29、2.04、2.80元/股，对应PE分别为32.6、20.6、15.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 估值优势：公司估值低于行业可比公司，具备投资价值。

关键信息

公司业务布局

• 军用电信网通信设备：涵盖程控交换、分组交换系统设备及特种应用产品。
• 网络内容安全：提供有害信息监测预警、追踪溯源、实时防范处置的一体化解决方案，参与国家级网络有害信息防范系统工程建设。
• 环保物联网：为生态环境监管部门提供环境质量监测、污染源监控等综合解决方案，产品已应用于噪声、空气和水环境质量监测。
• 网络空间内生安全：依托拟态防御技术，提供内生安全解决方案，相关技术具备独创性和领先性。

股权结构

• 高凌投资为控股股东，持股比例43.39%。
• 员工持股平台资晓投资、曲成投资合计持股11.95%。
• 军民融合基金为公司重要股东，有助于业务拓展。

财务数据

• 营业收入：2020年398百万元，2021年495百万元，预计2022年550百万元，2023年750百万元，2024年980百万元。
• 归母净利润：2020年109百万元，2021年119百万元，预计2022年120百万元，2023年190百万元，2024年260百万元。
• 毛利率：从2020年的63.4%逐步提升至2024年的62.3%。
• 净利率：从2020年的27.5%逐步提升至2024年的26.5%。
• ROE：从2020年的18.1%逐步提升至2024年的22.2%。
• PE：从2022年的32.6倍逐步下降至2024年的15.0倍。
• P/B：从2022年的5.1倍逐步下降至2024年的3.3倍。

技术优势

• 程控交换设备：在系统可靠性、话务处理能力、呼损率等关键指标上优于同行业可比产品。
• IMS设备：具备与华为、中兴等公司相当的技术能力，同时具备内生安全技术优势，如拟态防御技术。

竞争优势

• 资质壁垒：公司拥有涉密信息系统集成甲级资质，符合军用通信设备生产要求。
• 技术壁垒：具备通信协议栈、复杂网络多制式通信融合等核心技术，技术能力领先。
• 客户壁垒：拥有良好的客户关系，主要客户包括军队及军工企业、通信管理部门及公安政法部门等，客户粘性强。

股权激励

• 公司于2022年发布股权激励计划，授予14名核心人员94万股，约占公司总股本的1.01%，考核目标为2023-2025年营业收入分别不低于7.5、9、12亿元，彰显公司增长信心。

风险提示

• 下游客户投资不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 公司研发不及预期。

总结

高凌信息作为军用通信设备龙头，具备深厚的技术实力和完善的业务资质，在IMS网络建设、网络内容安全、环保物联网等多个领域具有竞争优势。公司业绩持续增长，预计2022-2024年归母净利润稳步提升，估值低于行业可比公司，投资价值显著。同时，公司通过股权激励和股东增持，强化了团队凝聚力和业务发展信心。尽管存在市场竞争加剧、研发不及预期等风险，但公司具备较强的行业壁垒和成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。