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甘源食品（002991.SZ）收入稳步恢复，底部反转可期

核心内容总结

甘源食品在2021年前三季度实现收入8.56亿元，同比增长7.8%；归母净利润0.77亿元，同比下滑37.7%。尽管整体业绩有所下滑，但公司第三季度收入同比增长2.7%，实现利润环比扭亏，显示出业务正在逐步恢复。公司当前股价为50.74元，总市值47.30亿元，流通市值20.70亿元，对应PE为35.8倍，维持“增持”评级。

主要观点

收入与利润表现

• 收入增长：2021年前三季度收入同比增长7.8%，其中第三季度收入同比增长2.7%，环比二季度明显恢复。
• 利润下滑：归母净利润同比下降37.7%，主要受费用投放增加和原材料价格维持高位影响。
• 利润改善趋势：第三季度归母净利润实现4025万元，顺利走出二季度亏损阴霾，净利率同比下滑5.3pct，但销售费用率减少9.6pct。

成本与毛利率

• 毛利率下滑：第三季度毛利率同比下降10.3pct，主要因原材料价格维持高位和执行新会计准则导致物流费计入成本。
• 提价策略：公司已主动提价，预计后续将有助于提升整体毛利率。

财务预测

• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.3亿、2.0亿、2.3亿元，分别下滑26.3%、增长51.2%、增长12.9%。
• EPS预测：EPS分别为1.42元、2.14元、2.42元。
• 估值变化：PE从35.8倍逐步下降至21.0倍，显示未来盈利预期提升。

渠道布局与市场策略

• 新渠道拓展：公司持续推进BC类门店、电商、直播等线上渠道布局，商超流量有所恢复。
• 产品提价：公司已对产品进行提价，以应对成本上升压力。
• 回购股份：公司8月公告回购股份，金额不低于6000万元，截至三季度末已回购近6000万元，占总股本1.35%。回购用于员工持股或股权激励，表明公司对未来业绩有信心。

关键信息

财务摘要

营业收入与成本

• 营业收入增长较为稳定，2021年同比增长7.6%，2022年预计增长24.9%，2023年增长17.6%。
• 成本上升导致毛利率下滑，但公司通过提价策略有望改善。

营运与财务指标

现金流与估值

• 经营活动现金流：2021年预计为239百万元，较2020年有所下降，但整体仍保持正向。
• 投资与筹资活动现金流：投资活动现金流为-180百万元，筹资活动现金流为-68百万元，现金净增加额为-9百万元。
• 估值指标：EV/EBITDA从18.0倍降至9.6倍，显示公司估值逐步下降，市场对其未来盈利预期提升。

风险提示

• 疫情反复：可能对公司的销售和运营造成影响。
• 食品安全风险：作为食品企业，食品安全是重要的风险因素。
• 原材料涨价：持续的原材料价格上涨可能影响公司成本结构和毛利率。

总结

甘源食品在2021年前三季度收入稳步增长，但利润受成本和费用影响出现下滑。公司通过产品提价、新渠道布局、回购股份等举措，显示出对未来的信心。尽管短期面临成本压力，但随着渠道优化和市场恢复，公司有望实现底部反转。当前PE估值较高，但未来盈利预期提升，公司维持“增持”评级。投资者需关注疫情、食品安全及原材料价格波动等风险因素。