环保行业十月动态报告：板块业绩回暖趋势明确，水污染防治与固废处理领域景气表现有望上扬-20191101-银河证券-21页_1mb

环保行业研究报告总结

核心内容

行业整体表现

• 2019年前三季度环保行业上市公司营业收入同比增长10.9%，净利润同比下降21.7%。
• 营收增幅逐步扩大，净利润下滑速度减缓，显示行业业绩逐步回暖。
• 环保行业上市公司共80家，占A股总市值的1.01%，年初至今板块表现弱于沪深300，估值存在修复空间。

主要观点

1. 移动污染源治理成为重点

   • 柴油货车是大气污染的主要来源，治理攻坚战即将展开。
   • 2018年全国机动车四项污染物排放总量达4065.3万吨，其中柴油货车贡献了60%的NOx和84.6%的PM。

2. 流域治理任务加快

   • 发改委发布“十三五重点流域水环境治理建设规划”，推动流域治理成为水处理工作的重点。
   • 规划涵盖长江、黄河等七大流域及部分重点区域，项目数量和投资额持续增长。

3. 碳市场建设加速

   • 碳市场顶层设计逐步完善，各行业碳交易稳步增长。
   • 碳排放权注册登记和交易系统已初步形成建设方案。

4. 垃圾焚烧发电补贴调整

   • 财政部表示将逐步减少新增垃圾焚烧发电项目纳入补贴范围，引导市场化支持。

5. 环境监测行业表现突出

   • 环境监测企业表现优异，保持强劲发展势头。
   • 随着环保强监管政策的实施，监测密度加大成为趋势，监测企业面临多重机会。

6. 环保行业估值修复

   • 环保行业估值较年初有所修复，但整体仍弱于沪深300。
   • 环保工程及服务行业动态市盈率为23.1X，高于全部A股的14.8X，存在进一步调整回归的可能。

关键信息

市场动态

• 水污染防治：PPP项目加速落地，2019年前三季度水务相关项目中标288个，投资约1870亿元。
• 固废处理：社会资本中标180个固废项目，投资约550亿元，其中垃圾焚烧项目占主导。
• 东北地区：环保市场活跃，垃圾焚烧项目新增规模达26500吨/日，政策推动下市场持续释放。

财务表现

• 营收与净利润：前三季度环保行业营收1804.6亿元，同比增长10.9%；净利润148.23亿元，同比下降21.7%。
• 成本与费用：毛利率同比下降2.87pct，净利率同比下降3.42pct，主要受成本和财务费用上涨影响。
• 资产负债与现金流：资产负债率升至60.4%，但经营活动现金流大幅好转，同比增长28倍。

杜邦分析

• 2018年环保行业ROE为6.74%，主要受销售净利率下降影响。
• 随着资产减值风险释放和费用控制，未来销售净利率有望提升，ROE将逐步恢复。

投资建议

推荐领域

• 水污染防治：需求稳定，市场集中释放，推荐碧水源、瀚蓝环境、博世科等企业。
• 固废处理：受益于垃圾分类政策，推荐瀚蓝环境、上海环境、中再资环等企业。

核心组合

投资策略

• 选择商业模式通顺、项目盈利确定性强的核心标的。
• 关注水处理和固废处理领域，把握政策驱动的市场机遇。

行业问题与建议

存在问题

1. 市场信息不对称：小微公司数量众多，竞争秩序混乱，存在“垃圾工程”现象。
2. 技术缺乏超前性：科研成果转化难，创新不足，依赖外部技术。
3. 盈利模式单一：过度依赖政府补贴，自身造血能力差。

建议与对策

1. 加强政府监管：规范市场秩序，完善政策法规，引导产业健康发展。
2. 培育核心企业：提升技术研发能力，形成技术壁垒和品牌优势。
3. 改善商业模式：推动综合化服务，整合产业链资源，提升盈利能力。

风险提示

• 治理需求不及预期
• 政策力度不及预期
• 行业竞争加剧
• 公司经营发生合规问题

行业数据与趋势

• PPP项目：污染防治与绿色低碳项目占管理库项目的一半以上，显示政策对环保的重视。
• 环保投资：2019年9月环保投资增速达40%，远高于固定资产投资和基建投资增速。
• 市场趋势：水处理和固废处理领域景气度有望提升，环境监测可能面临下行压力。

附录与联系方式

• 报告所含公司：涵盖大气治理、固废处理、环境监测、节能、水务等多个细分领域。
• 分析师信息：周然，中国银河证券研究院，联系方式：zhouran@chinastock.com.cn
• 联系方式：中国银河证券研究院，深圳、上海、北京均有办公地点，提供专业咨询服务。