> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万马科技（300698.SZ）2025年报总结 ## 核心内容概述 万马科技在2025年实现了显著的业绩增长，营业收入达7.25亿元，同比增长29.24%；归母净利润为4,704万元，同比增长13.88%。公司正通过多极增长引擎，推动各业务板块协同发展，尤其在车联网和智能驾驶领域取得突破性进展。 ## 主要观点 ### 1. 车联网业务表现突出 - **增长情况**：车联网业务收入同比增长49.33%，成为公司核心增长支柱。 - **连接量突破**：累计连接总量突破1750万辆，其中海外市场连接量超120万辆。 - **客户合作**：已与吉利、理想、上汽、东风、岚图、智己等十余家知名车企建立深度合作关系。 ### 2. 智能驾驶场景拓展加速 - **战略聚焦**：公司成立Robox解决方案团队，专注于L4级无人驾驶场景，包括Robotaxi、Robovan、Robobus等。 - **商业化落地**：已与百度阿波罗、哈啰、曹操出行、享道出行等头部企业达成合作，相关产品及解决方案顺利交付，实现商业化突破。 ### 3. 通信业务向智算中心拓展 - **业务转型**：从传统通信设备领域向智算数据中心领域拓展。 - **项目进展**：完成广东韶关粤港澳数据中心设备交付，验收合格率100%；入围供应商白名单，并中标中国联通多个微模块项目。 ### 4. 未来增长预期 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为10.05亿元、13.31亿元、17.39亿元。 - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.02亿元、1.48亿元、1.97亿元。 - **评级维持**：公司维持“增持”评级。 ## 关键财务信息 ### 财务指标概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 561 | 725 | 1,005 | 1,331 | 1,739 | | 归母净利润（百万元） | 41 | 47 | 102 | 148 | 197 | | EPS（元/股） | 0.31 | 0.35 | 0.76 | 1.11 | 1.47 | | P/E（倍） | 136.2 | 119.6 | 55.2 | 37.9 | 28.6 | | P/B（倍） | 11.7 | 10.6 | 8.9 | 7.2 | 5.7 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率（yoy） | 7.7% | 29.2% | 38.7% | 32.4% | 30.7% | | 归母净利润增长率（yoy） | -35.9% | 13.9% | 116.7% | 45.5% | 32.6% | | 毛利率（%） | 36.8% | 33.9% | 34.0% | 35.0% | 35.5% | | 净利率（%） | 7.4% | 6.5% | 10.1% | 11.1% | 11.3% | | ROE（%） | 8.6% | 8.9% | 16.1% | 18.9% | 20.0% | | ROIC（%） | 6.8% | 8.4% | 14.0% | 16.7% | 18.1% | | P/E（倍） | 136.2 | 119.6 | 55.2 | 37.9 | 28.6 | | P/B（倍） | 11.7 | 10.6 | 8.9 | 7.2 | 5.7 | | EV/EBITDA | 72.8 | 65.7 | 42.2 | 29.8 | 22.8 | ### 营运与现金流 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流（百万元） | -8 | 56 | 23 | 57 | 75 | | 投资活动现金流（百万元） | -70 | 38 | -2 | -14 | -3 | | 筹资活动现金流（百万元） | -10 | -56 | 32 | 1 | -7 | | 现金净增加额（百万元） | -90 | 44 | 53 | 43 | 65 | ## 风险提示 - **技术与商业化风险**：智能驾驶技术发展及商业化推进可能不及预期。 - **行业竞争加剧**：市场竞争可能进一步加剧。 - **宏观经济波动**：宏观经济波动可能影响公司业绩。 ## 股票信息 | 指标 | 数据 | |------|------| | 行业 | 通信设备 | | 前次评级 | 增持 | | 04月22日收盘价（元） | 41.99 | | 总市值（百万元） | 5,626.66 | | 总股本（百万股） | 134.00 | | 自由流通股占比（%） | 88.47 | | 30日日均成交量（百万股） | 2.65 | ## 分析师信息 - **分析师**：孙行臻、陈泽青 - **执业证书编号**：S0680526010001、S0680523100001 - **邮箱**：sunxingzhen1@gszq.com、chenzeqing3655@gszq.com、wangxinyue@gszq.com ## 相关研究 1. 《万马科技（300698.SZ）：车联网连接数再创新高，全球业务布局未来可期》（2026-02-13） 2. 《万马科技（300698.SZ）：归母净利润增速亮眼，合作英伟达受益于自动驾驶大趋势》（2024-04-03） 3. 《万马科技（300698.SZ）：从车联网扩展到自动驾驶服务商》（2023-10-24） ## 投资评级说明 - **股票评级**：增持为相对基准指数涨幅在5%~15%之间。 - **行业评级**：增持为相对基准指数涨幅在10%以上，中性为涨幅在-10%~+10%之间，减持为跌幅在10%以上。 ## 免责声明 本报告由国盛证券研究所发布，仅用于客户参考，不构成任何投资建议。报告信息来源于公开资料，不保证其准确性及完整性。投资者需自行关注更新或修改。