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报告摘要

核心事件回顾

万马科技发布2023年年报：

• 营收：521亿元（同比略增）
• 装备网业务收入：178亿元（占比34.16%，同比增长48.14%）
• 归母净利润：0.64元/股，同比增长109.63%
• 扣非净利润：0.63元/股，同比增长132.71%
• 毛利率提升约9个百分点，净利率提升约7个百分点，主因车联网业务高增长与高毛利率（66.51%）

自动驾驶业务进展

1. 优咔科技与英伟达深度合作，推出自动驾驶数据闭环平台。
   • 基于英伟达DGX服务器，提供数据采集、处理、存储、标注、模型训练、仿真等工具链。
   • 提升主机厂自动驾驶研发效率。
2. 牵手特斯拉，关注AI算力需求提升。
   • 特斯拉FSD V12全球推送，Dojo硬件加速训练。
   • 自动驾驶进入大模型时代，数据和算力为核心能力。
3. 公司与吉利、一汽、东风达成战略合作，下一步将扩大国内外市场数据支持与服务。

政策与行业支持分析

• 国务院对新能源汽车企业加大扶持政策，推动传统车企加大智能驾驶投入。
• 网联业务相关政策鼓励标准化发展，叠加出海逻辑，公司有望受益。

车联网业务展望

• 设立境外子公司开拓海外市场。
• 海外对标企业（如Jasper、Cubic）估值较高，万马科技车联网业务有较大成长空间。

投资建议与评级

• 目标价格估算：
  • 2024年净利润预期：12.3亿元
  • 2025年净利润预期：21.0亿元
  • 2026年净利润再调整：33.9亿元
• 估值：
  • 2024年PE为35-92x，2026年PE降至13x，维持“买入”评级。

风险提示

1. 自动驾驶业务进展慢于预期。
2. 海外市场开拓不及预期。

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建议查阅完整报告获取更详细财务数据、图表观点及风险预判。
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注：部分数据为外推或新预测值，可能存在误差。