深度报告-20250525-太平洋-万马科技-300698.SZ-全面布局智驾及算力产业链_Robotaxi有望带动行业发展_27页_942kb

万马科技（300698）公司深度研究报告总结如下：

一、公司概况
公司成立于1997年，主营通信产品、车联网服务及医疗信息化业务。2021年通过子公司优咔科技收购果通科技无形资产正式切入车联网领域，现车联网业务已成为核心业务。2023年与吉利、东风等车企深度合作，2024年增资6000万元启动自动驾驶云服务建设项目。公司股权结构稳定，张德生持股21.53%，为实控人。

二、业务布局

1. 传统业务：通信业务覆盖IDC机房、数字通信等场景，2024年营收177亿元（占比31.53%）；医疗信息化业务2024年营收37.6469亿元（占比6.71%），主要客户为医院，产品包括手术室行为管理系统等。
2. 车联网业务：2021年营收50.3222亿元，2024年增至255亿元（占比45.52%）。连接管理服务覆盖吉利、理想、上汽等20余家车企，2024年底车联网连接数超1400万（含海外100万）。自主研发"遨云"自动驾驶解决方案，构建"端管云边"一体化架构，提供数据闭环工具链平台。

三、业绩表现
2025年一季度收入149亿元（同比+7824%），归母净利润0.05亿元（同比+23789%），扣非净利润0.05亿元（同比+57336%）。2024年营收561亿元（同比+772%），净利润4.13亿元（同比-35.92%）。2020-2024年毛利率从20.74%提升至36.8%。

四、行业趋势

1. 智能驾驶发展：L2级辅助驾驶渗透率47.9%，新能源车渗透率56.9%。2025年多家车企（广汽、理想、小鹏等）将量产L3级自动驾驶车辆，特斯拉Cybercab预计2026年前量产，成本低于3万美元。
2. 车联网渗透率：2024年1-10月乘用车车联网渗透率达83.2%，5G搭载率11.7%。预计2027年5G装车率将达35.6%。
3. 车路云一体化：工信部等五部门公布20城试点名单，2025年行业产值增量预计7295亿元，2030年达25825亿元。公司常州智算中心为全球首个采用英伟达H20服务器的自动驾驶工具链平台。

五、核心技术

1. 自主研发"揽海"全球车联ONESIM解决方案，实现连接管理、数据合规等服务。
2. "遨云"自动驾驶平台支持数据闭环全流程（采集-处理-标注-训练-仿真），可适配DeepSeek大模型。
3. 在常州建设的智算中心提供算力租赁服务，支撑车企算法研发。

六、投资建议
预计2025-2027年EPS分别为0.72/1.05/1.25元，首次覆盖给予"买入"评级。主要依据：Robotaxi发展将引领行业，公司已形成"通信-医疗-车联网"布局，技术积累与市场拓展并进。

七、风险提示

1. 智驾行业发展不及预期
2. 行业竞争加剧
3. 政策执行力度不及预期
4. 技术研发与商业化进度存在不确定性