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寻找从物理商圈向新型生态圈转型的领先者

核心内容

本报告聚焦于2013年下半年商贸零售行业的投资策略，分析了消费数据疲软、零售业态转型、估值底部及投资机会等关键问题。重点探讨了传统零售向新型消费生态圈的转变趋势，以及在这一过程中，企业需关注转型、移动互联与并购等方向。

主要观点

1.1 实体消费数据乏善可陈，网购规模持续增长

• 实体消费增长放缓，社零增速保持在13%左右。
• 网购规模持续增长，带动消费市场转型。
• 消费者信心指数逐月下降，反映整体消费环境疲软。

1.2 公务消费开始挤泡沫

• 公务消费明显下滑，主要集中在中高端烟酒、餐饮、消费品和汽车等领域。
• 反腐力度加大与财政收入缩水是主要驱动因素。
• 公务消费的下滑短期内影响市场增速，但长期来看，居民消费的崛起将推动市场稳步增长。

1.3 居民消费相对稳定，但中高端消费价格开始下行

• 居民消费升级趋势仍在持续，但中高端商品价格出现松动。
• 降价潮影响多个领域，如奶粉、白酒、钟表、服装等。
• 价格下行导致名义消费增速回落，对零售商毛利形成压力。

1.4 消费高增速阶段已过

• 消费全面回落至低增速增长阶段。
• 渠道分流、转型成本高、终端价格下行是主要制约因素。
• 零售终端盈利能力弱化，行业面临3-5年的阵痛期。

1.5 细分领域的消费仍有亮点

• 体验消费、平价商品、个性服务及小众品牌是未来消费投资重点。
• 体验消费包括儿童游乐、电影、K歌、滑冰等，延长驻店时间，促进随机性消费。
• 平价商品如CityLife、麦包包、凡客等，满足大众需求。
• 个性服务如佰草集SPA、海底捞，小众品牌如裂帛、索菲亚，带来差异化优势。

零售转型与生态圈发展

2.1 零售概念与范畴不断拓展

• 互联网和商业地产的发展推动零售概念的延展。
• 零售范畴包括餐饮、教育、服务、旅游、物流等。
• 上下游渗透加深，地产商、制造商、快递商等进入零售领域。

2.2 竞争从依赖商圈优势转向多元化经营

• 城市综合体与大型购物中心成为吸引客流的新方式。
• 电商通过覆盖长尾区域、SKU突破实体店限制、削减代理环节，增强价格竞争力。
• 自营买断与自有品牌成为差异化经营的重要手段。

2.3 物理商圈向新型消费生态圈演变

• 城市综合体等新消费模式崛起，满足精神需求。
• O2O电商生态圈的诞生，改变传统商业地理结构。
• 全渠道经营、全品类扩充、全国物流覆盖是电商生态圈的三大特征。
• 移动互联技术如LBS、精准化推送营销，推动消费体验升级。

2.4 三大转型突破

• 供应链转型：需增强采购能力、库存管理、精准营销。
• 商业地产转型：需提升设计与招商能力，优化现金流管理。
• 电商平台转型：需融合商业与技术，优化物流、流量与供应链定价体系。

投资策略与机会

3.1 未来三年零售业绩复合增长不超过10%

• 零售盈利增长受限，同店增长难以超过5%。
• 行业估值处于底部，但需等待转型机会。

3.2 零售股估值分析

• 广州友谊的DDM估值情景分析显示，其估值接近长期底部。
• 海外零售公司历史PE低点及修复时间，显示估值修复周期。

3.3 A股零售接近长期估值底部

• A股零售公司估值接近长期底部，但投资机会仍需等待。
• 重点公司包括南京中商、苏宁云商、爱施德、永辉超市、海印股份等。

3.4 重点公司分析

• 南京中商：城市综合体生态圈开拓者，具备“高定位+低成本+地标式”优势，盈利预测显示增长潜力。
• 苏宁云商：O2O全渠道零售生态圈探路者，拥有线下网络资源，但供应链冲突和020构架不清晰。
• 爱施德：分享移动互联网红利，分销业务扭亏为盈，移动转售业务有较大想象空间。
• 永辉超市：具备差异化经营与零售技术优势，自营生鲜和自有品牌提升竞争力。
• 海印股份：多业态经营，储备项目丰富，未来增长潜力大。

3.5 并购重组进入2.0时代

• 估值创新低引发产业并购潮，控制权争夺成为焦点。
• 重点公司包括大东方、商业城、友好集团、汉商集团等。

投资建议

• 投资策略：关注转型、移动互联与并购。
• 偏好对象：小规模转型企业、新型生态圈布局者、移动互联网探索者。
• 估值建议：重点公司PE处于合理区间，部分公司具备增长潜力。

投资风险提示

• 经济系统性风险、消费持续低迷。
• 高速扩张导致盈利波动性大、估值较高隐含高增长预期。
• 房地产销售及结算进度慢于预期、项目进展不及预期。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：看好、中性、看淡。
• 基准指数：沪深300指数。

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