20220429-山西证券-和元生物-688238.SH-CDMO规模效应释放推动营收快速增长_5页_421kb

报告摘要

和元生物于2022年4月29日发布2022年第一季度报告，显示公司业绩呈现快速增长态势，主要得益于CDMO业务的扩张与市场覆盖。同时，公司通过品牌建设与资源整合进一步巩固其在基因和细胞治疗领域的地位。

营收增长显著
- 2022年一季度实现营业收入7311.62万元，同比增长56.85%。
- CRO业务收入1104万元，同比增长13.93%；CDMO业务收入6094.27万元，同比增长69.82%。
- CDMO业务成为公司增长的核心驱动力，覆盖溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T等方向。
毛利率提升但净利率有所下降
- 2022年一季度毛利率达51.08%，同比上升5.24个百分点，主要受益于CDMO业务规模效应。
- 然而，由于期间费用大幅增加（2398.95万元，同比增长99.13%），归母净利润增速仅为28.78%，低于营收增速，净利率下降3.59个百分点至16.51%。
费用结构分析
- 股份支付费用468.79万元，为新增项目。
- 研发费用同比增长156.43%，显示公司在技术布局与创新方面的投入加大。
业务布局与品牌建设
- 公司于2022年2月23日成立全资子公司“和元新创生物技术研发（上海）有限公司”，专注于基因治疗基础技术研发。
- 2022年3月26日发布“元载体·GENEDELIVERY”品牌，旨在提升市场占有率和客户粘性。
盈利预测与估值
- 预计公司2022-2024年营业收入分别为3.59亿、6.37亿、8.01亿元，同比增长40.9%、77.4%、25.6%。
- 归属母公司净利润分别为0.79亿、1.39亿、1.95亿元，同比增长45.5%、75.9%、40.1%。
- 对应PE分别为106.88倍、61.07倍、43.85倍，维持“增持”评级。

财务预测与估值：

年度	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	P/E（倍）	P/B（倍）	净利率（%）
2022E	3.59	0.79	0.16	100.0	3.4	22.0
2023E	6.37	1.39	0.28	56.8	3.2	21.8
2024E	8.01	1.95	0.39	40.6	3.0	24.3

财务指标变化：
- 营业收入增速从2020年的126.9%逐步放缓至2022年的40.9%。
- 净利润在2020年大幅下滑（-358.6%），但2022年起恢复增长。
- 毛利率从2020年的58.1%下降至2022年的50.2%，但整体仍保持较高水平。
- ROE从2020年的10.7%下降至2022年的3.5%，但2023年有望回升至5.6%。
现金流与资产负债情况：
- 经营活动现金流稳步增长，从2020年的62百万元增至2022年的133百万元。
- 投资活动现金流持续为负，但规模逐渐缩小。
- 筹资活动现金流显著增长，2022年预计达1275百万元。
- 资产负债率从2020年的10.4%上升至2022年的13.6%，但整体仍保持较低水平。