20220826-山西证券-和元生物-688238.SH-CDMO持续推动营收增长_产线建设及自主研发稳步推进_5页_380kb

报告摘要

和元生物是一家专注于基因治疗领域的CDMO（合同开发与生产组织）企业，近年来在CDMO业务和自主研发方面取得显著进展，推动公司业绩持续增长。公司通过拓展国内外市场、加快产业基地建设及加大研发投入，逐步提升其在基因治疗领域的竞争力和市场份额。

CDMO业务表现突出：2022年上半年，公司实现营业收入1.35亿元，同比增长36.24%，其中CDMO业务收入1.07亿元，同比增长47.98%，成为业绩增长的主要驱动力。
多领域并进：CDMO业务涵盖溶瘤病毒、AAV基因治疗、细胞治疗等，并拓展了干细胞、NK细胞和mRNA等新型业务领域，业务空间进一步扩大。
新增订单与产能建设：公司CDMO累计新增订单超过1.3亿元，在手未执行订单超过3.5亿元。公司正在上海临港建设77000平方米的精准医疗产业基地，分两期建设，一期新增约5000平方米的细胞生产线，预计2023年初试运行。
研发投入显著增长：2022年上半年研发投入1417.46万元，同比增长67.94%，在AAV、慢病毒、工艺优化等多个领域取得技术突破。
财务预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为3.59亿元、6.37亿元、8.01亿元，净利润分别为0.78亿元、1.38亿元、1.94亿元，对应EPS分别为0.16元、0.28元、0.39元，PE分别为163.4倍、92.5倍、65.8倍，维持“增持-A”评级。

年度	营收（亿元）	同比增长率	净利润（亿元）	同比增长率	EPS（元）	PE（倍）
2022E	3.59	40.9%	0.78	44.0%	0.16	163.4
2023E	6.37	77.4%	1.38	76.5%	0.28	92.5
2024E	8.01	25.6%	1.94	40.5%	0.39	65.8

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	126.9%	78.6%	40.9%	77.4%	25.6%
净利润增长率	-358.6%	-42.5%	44.0%	76.5%	40.5%
毛利率	58.1%	51.7%	50.2%	46.1%	47.3%
净利率	66.1%	21.3%	21.7%	21.6%	24.2%
ROE	10.7%	5.9%	3.5%	5.6%	7.4%
P/E	135.1	235.2	163.4	92.5	65.8
P/B	15.0	13.9	5.5	5.2	4.8

公司维持“增持-A”评级，预计未来三年营收和净利润将保持增长，且PE逐步下降，反映市场对公司未来盈利能力和增长潜力的认可。

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	747	744	1693	1660	1600
现金	455	619	1508	1387	1340
应收票据及应收账款	24	29	55	87	89
预付账款	2	6	5	14	10
存货	22	44	50	139	88
其他流动资产	244	47	75	34	73
非流动资产	201	519	951	1269	1456
资产总计	948	1263	2644	2929	3056

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	62	107	96	244	218
投资活动现金流	-278	-27	-480	-385	-283
筹资活动现金流	616	90	1274	19	18

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	143	255	359	637	801
营业成本	60	123	179	344	422
营业利润	89	61	91	155	220
净利润	91	54	81	138	196
归属母公司净利润	94	54	78	138	194
EBITDA	94	54	105	192	288

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
资产负债率	10.4%	27.4%	12.2%	16.0%	13.1%
流动比率	10.4	5.5	8.9	4.8	5.6
速动比率	6.7	4.7	8.3	4.3	5.1
总资产周转率	0.2	0.2	0.2	0.2	0.3
应收账款周转率	8.7	9.7	8.6	9.0	9.1
应付账款周转率	3.3	3.8	3.5	3.6	3.6
EV/EBITDA	130.5	229.9	109.0	60.1	40.2

公司评级：
- 买入：预计涨幅领先基准指数15%以上；
- 增持：预计涨幅介于5%-15%；
- 中性：预计涨幅介于-5%-5%；
- 减持：预计涨幅介于-15%至-5%；
- 卖出：预计涨幅落后基准指数15%以上。
行业评级：
- 领先大市：预计涨幅超越基准指数10%以上；
- 同步大市：预计涨幅介于-10%至10%；
- 落后大市：预计涨幅落后基准指数10%以上。
风险评级：
- A：预计波动率小于等于基准指数；
- B：预计波动率大于基准指数。