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上行支撑大于下行压力 —— 当前股市展望总结

核心内容

本报告分析了当前A股市场的走势，指出尽管中美贸易争端升级对市场风险偏好造成压制，但A股的上行支撑大于下行压力，市场正处于筑底阶段，未来有望迎来修复机会。

主要观点

1. 当前市场下跌主因：估值收缩驱动的股权风险溢价上升

• A股盈利保持韧性，温和回落，市场利率中枢下移，盈利与利率波动对股市影响相对平稳。
• 股权风险溢价上升是导致市场下跌的主要因素，而非盈利本身。
• 导致股权风险溢价上升的原因包括：
  • 中美贸易争端升级，引发市场对经济影响的担忧；
  • 5月社融数据低于预期，监管层对“紧信用”态度偏鹰；
  • 信托清理杠杆、股权质押风险引发“负反馈”，进一步打压风险偏好。

2. 贸易争端对风险偏好的冲击将逐渐钝化

• 中美贸易摩擦源于产业链重合度增加与市场规则差异，难以短期内解决，需长期适应。
• 历史经验表明，若事态不过度升级，市场对摩擦的反应将边际减弱。
• 中国具备信用紧缩调整与扩大内需等对冲政策，抗风险能力较强。

3. 类比历史“紧信用+宽货币”情景，当前估值收缩空间有限

• 与05年、12年相比，当前A股非金融PE估值分别为24.7倍，显著高于历史估值底。
• 当前盈利预期显著优于05年与12年，预计非金融盈利增速为18%。
• 因此，估值继续下行空间有限，市场处于筑底阶段。

4. A股上行支撑大于下行压力，把握修复机会

• 股权风险溢价回落将带来市场反弹机会。
• 建议优先配置：
  • 经历充分调整但基本面仍在改善的大周期行业（地产、钢铁、煤炭）；
  • 估值分位与盈利水平占优的行业（零售、纺服、化药）；
  • 成长性突出、景气度持续向好的行业（医疗服务）。

关键信息

• 事件：6月18日，美国宣布考虑对价值2000亿美元的中国商品加征10%关税，导致A股当日大幅下跌。
• 市场表现：上证综指下跌3.7%，创业板指下跌5.7%。
• 估值底对比：当前非金融PE估值较05年、12年估值底分别高出10%、20%，但盈利预期更优。
• 投资建议：当前市场处于筑底阶段，上行支撑大于下行压力，建议关注具备基本面支撑和估值优势的行业。
• 风险提示：中美贸易争端继续升级、金融去杠杆力度超预期、中报业绩低预期。

图表索引（关键数据对比）

• 图1：上半年市场股权风险溢价抬升，预计下半年回落。
• 图2：贸易争端对股权风险溢价的影响。
• 图3：美日贸易摩擦后期两国大盘对事件的反应较小。
• 图4：历史上有05和11两轮估值底可类比。
• 图5：对比历史上的估值底，当前盈利状况更好。

分析师信息

• 戴康：CFA，中国人民大学经济学硕士，8年A股策略研究经验。
• 郑恺：华东师范大学经济学硕士，2013年加入广发证券发展研究中心。
• 其他成员：曹柳龙、俞一奇、陈伟斌、韦冀星、倪赛。

投资评级说明

（注：公司投资评级标准略高，具体参见原文）