20180619-申万宏源-利率周报·第55期_内外需趋弱+贸易摩擦反复_当前位置继续看多债市_13页_943kb

2018年6月18日利率周报总结

核心内容

本报告分析了2018年6月18日当周国内外经济与金融形势，重点围绕利率债市场走势、中美贸易摩擦影响以及货币政策动向展开，最终得出继续看多债市的结论。

主要观点

• 全球市场环境：
  外部需求疲软与贸易摩擦反复对全球经济增长形成压力，美元指数因美联储加息预期小幅回升，人民币汇率承压贬值，但预计中期美元指数将回落，人民币汇率将维持窄幅波动。

• 美联储政策：
  美联储6月如期加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至1.75%-2.0%。虽然点阵图显示年内加息预期小幅上修，但美联储内部对加息路径仍存在较大分歧，加息节奏偏缓。

• 欧央行政策：
  欧央行宣布将于年底结束量化宽松（QE），但仍将继续进行到期债券再投资。未提及加息计划，政策利率水平将维持至2019年夏季。同时上调通胀预期，显示其货币政策将稳健开启紧缩进程。

• 日本央行政策：
  日本维持当前货币政策不变，认为退出QQE为时尚早。核心通胀疲软，仍需时间实现通胀目标，政策仍偏鸽。

• 人民币汇率：
  人民币对美元贬值，离岸在岸汇差收窄。预计在中美贸易摩擦持续及国内货币政策偏松的背景下，人民币汇率将维持窄幅波动。

• 资金面：
  月中流动性小幅收紧，资金利率普遍上行，但央行通过逆回购、国库现金定存及PSL等工具加大资金投放，资金面整体仍保持平稳，对债市扰动有限。

• 经济基本面：
  5月经济数据全面回落，显示内外需趋弱对经济增长形成下行压力。社融数据走弱，企业融资困难加剧，信用违约事件频发，经济仍面临一定下行风险。

• 债市表现：
  债市情绪整体回暖，收益率呈现“短升长降”走势。国债收益率下行，国开债收益率也有所下降，显示市场对利率债的配置意愿增强。

关键信息

国内经济与政策

• 经济数据：5月社融、固定资产投资、工业增加值、社消零售数据均显著回落，显示内外需趋弱。
• 货币政策：央行维持逆回购操作利率不变，仅小幅上调国库现金定存利率，继续执行“平衡偏松”的政策。
• 融资环境：资管新规落地后，企业融资困难显著，信用违约事件频发，再融资压力加大。
• 政策方向：强调“扩大内需”与“宏观稳杠杆”的阶段性目标，货币政策将延续边际放松与结构性引导。

国际经济与贸易

• 美国：5月CPI与核心CPI继续上行，零售销售走高，但工业产出小幅回落。美联储加息后，我国央行未跟进，显示政策宽松预期。
• 欧元区：4月工业产出同比下滑，欧央行宣布年底结束QE，但未讨论加息，政策利率维持至2019年夏季。
• 英国：4月工业产出回落，贸易逆差扩大，5月CPI同比持平。
• 日本：维持货币宽松政策，核心通胀疲软，退出QQE仍为时尚早。

债市展望

• 利率债：维持全年10Y国债收益率波动区间在 $3.4% - 4%$，节奏呈U型，右侧高点低于左侧。
• 信用债：继续看多高等级信用债，信用利差呈现“短降长升”趋势。
• 市场情绪：QFII/RQFII政策松绑，吸引境外资金流入，推动债市情绪回暖。

本周重点关注事项

图表概览

• 图1 & 图2：美联储加息预期与年内FOMC加息决议预期。
• 图3 & 图4：人民币汇率与离岸在岸汇差走势。
• 图5-10：资金面利率变化情况，包括拆借、回购、利差等。
• 图11-16：国债与国开债收益率曲线变化、信用利差、10Y国债利率与R007均价等。

结论

当前国内外需趋弱、贸易摩擦反复，对经济增长形成下行压力，而央行维持宽松政策，推动融资环境改善。在经济基本面疲软与资金面相对宽松的背景下，债市具备配置价值，继续看多利率债与高等级信用债。预计全年10Y国债收益率将在 $3.4% - 4%$ 波动，节奏呈U型，右侧高点低于左侧。