20220518-国盛证券-固定收益点评_从银行负债成本下降看债市机会_9页_786kb

固定收益点评总结

核心内容

本文主要分析了近年来银行负债成本的变化趋势，探讨了存款利率市场化改革对银行负债成本及债市的影响。核心观点是：银行负债成本的下降为LPR（贷款市场报价利率）调降提供了空间，同时推动了金融系统向实体经济让利，有利于债市的持续走强。

主要观点

• 银行负债成本下行：2022年前四个月，银行整体负债成本较1月下降，国有行、股份行、城商行和农商行的负债成本率分别为1.77%、2.21%、2.31%和2.20%，分别下降6、6、4、5个基点。
• 存款成本下降是主因：存款市场竞争激烈，银行为追求规模而揽储，导致存款利率下降有限。央行通过改革存款利率定价机制，使存款利率更灵活地与市场利率挂钩，从而降低银行负债成本。
• 政策推动降准与利率调整：央行通过多次降准、调整MLF利率和建立存款利率市场化调整机制，有效降低了银行的存款成本和向央行借款成本。
• 资金面宽松：2022年4月，银行间市场流动性充裕，R007和隔夜shibor利率下降，3M存单发行利率和金融债收益率也明显下行，进一步推动负债成本下降。
• LPR调降空间打开：银行负债成本的下降影响了LPR的加点幅度，为LPR调降提供了操作空间，有助于降低实体融资成本。
• 债市展望积极：在资金面宽松和经济疲弱的背景下，债市无需过度谨慎，预计将继续震荡走强。

关键信息

银行计息负债结构

• 存款占比高：吸收存款占比一直维持在70%以上，是银行计息负债的主要组成部分。
• 应付债券占比上升：随着二级资本债和同业存单的发行，应付债券在计息负债中的比重不断增加。
• 同业负债受监管影响：2017年后，同业负债占比下降，存款占比逐渐回升。

存款利率市场化改革

• 2015年放开利率管制：存款利率上限由“基准利率×倍数”改为“基准利率+基点”，引导中长期存款利率下行。
• 2022年4月改革：央行指导存款自律机制成员参考10年国债收益率和1年LPR，合理调整存款利率水平。
• 存款利率调整机制：存款利率与市场利率形成联动，更加市场化，有助于降低银行负债成本。

货币政策与债市影响

• 降准与MLF调降：2022年1月和4月央行分别调降MLF利率和存款准备金率，释放资金并降低银行资金成本。
• 资金面宽松：4月R007和隔夜shibor利率显著下降，3M存单和金融债收益率也下降，有利于降低银行负债成本。
• 债市机会：银行负债成本下降推动债券增配，结合宽松资金面和疲弱经济面，债市无需过度谨慎，预计继续震荡走强。

风险提示

• 存款利率调整超预期
• 货币政策变化超预期
• 疫情发展超预期

作者信息

• 分析师：杨业伟
  执业证书编号：S0680520050001
  邮箱：yangyewei@gszq.com

• 研究助理：朱美华
  执业证书编号：S0680120070032
  邮箱：zhumeihua@gszq.com

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图表目录（关键图表）

• 图表1：上市银行计息负债成本率
• 图表2：计息负债构成
• 图表3：国有行分项负债成本
• 图表4：股份行分项负债成本
• 图表5：城商行分项负债成本
• 图表6：农商行分项负债成本
• 图表7：上市银行负债成本率估算
• 图表8：2021年以来降低银行负债成本措施
• 图表9：资金面宽松存单和资金价格下行
• 图表10：4月银行普通债和二级资本债收益率下行
• 图表11：定期存款利率与自律机制参照利率
• 图表12：银行负债成本与债券利率
• 图表13：银行计息负债成本和持有债券托管量变化
• 图表14：银行计息负债成本和国债收益率变化

债市展望

• 债市无需过度谨慎：在货币政策宽松和经济疲弱的背景下，债市将保持震荡走强趋势。
• 流动性格局：短期弱信用与被动储蓄奠定了宽裕流动性格局，资金继续淤积在银行间市场，有利于债市表现。
• LPR调降预期：预计LPR将有5个基点的调降空间，进一步降低实体融资成本。

结论

银行负债成本的持续下降，主要得益于存款利率市场化改革、降准、MLF调降等政策，为LPR调降提供了空间，推动金融系统向实体经济让利。结合宽松资金面和疲弱经济面，债市将维持积极态势，无需过度谨慎。