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广州酒家2018年中报总结

核心内容

广州酒家（603043.SH）于2018年9月2日发布了2018年半年报，显示公司上半年业绩增长符合预期，中长期发展逻辑清晰，主要得益于产能提升、区域扩张及电商渠道的大力扶持。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2018年1-6月实现营收7.91亿元，同比增长15.14%。
  • 归母净利润5835万元，同比增长42.09%。
  • 扣非后归母净利润5398万元，同比增长33.78%。
  • 经营性现金流净额1.73亿元，同比增长75.51%，主要因中秋提前，提前预收月饼货款。

• 食品业务增长显著：

  • 食品业务营收4.78亿元，同比增长超过20%，主要由速冻产品和年货产品带动。
  • 食品加工制造公司毛利率提升至35.5%，同比增加3.3个百分点。

• 餐饮业务稳步增长：

  • 餐饮业务营收2.96亿元，同比增长6%。
  • 毛利率提升至59.3%，同比增加0.3个百分点，主要得益于老店稳定和新店优化。

• 费用率优化：

  • 期间费用率下降0.29个百分点，扣非净利润增长34%，符合预期。
  • 销售费用率上升0.41个百分点，因销售规模扩大、员工人数增加及薪酬提升。
  • 管理费用率微升0.02个百分点，因人工成本和租赁费用增加。
  • 财务费用率下降0.72个百分点，主要因IPO募投资金到位及资金管理带来的利息收入。

• 季度业绩分析：

  • 18Q1和18Q2剔除所得税后的利润增速分别为34.4%和30.9%，高成长性符合预期。
  • 18Q2环比增速微降，因18Q1年货销售强劲，而18Q2主要受益于速冻和餐饮增长，毛利率提升及费用率下降。

关键信息

产能与扩张

• 产能提升：速冻生产线完成自动化改造，新增产能；月饼车间完成技改，新增生产线，为下半年旺季做准备。
• 收购与扩张：18H1收购广东粮丰园，弥补月饼产能缺口，拓展粤西市场。
• 区域扩张：计划对省内市场精细化管理，重点开拓深圳等周边城市，向省外市场扩张。
• 在建项目：利口福扩产、饼屋网点铺设、餐饮门店项目稳步推进；电商项目正在选址，资产规模快速扩大。

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 目标价：6个月目标价29.80元。
• 业绩预测：
  • 2018-2020年收入分别为25.7亿元、30.0亿元、34.9亿元。
  • 归母净利润分别为4.3亿元、5.3亿元、6.3亿元。
  • 成长性突出，未来业绩增长可期。

风险提示

• 食品安全风险。
• 募投项目进度不及预期。
• 省外扩张不及预期。
• 原材料价格上涨。
• 股权激励计划不及预期。

财务数据概览

营收与利润

估值指标

财务指标

成长性

• 营业收入增长率：2018E为17.3%，2019E为16.9%，2020E为16.1%。
• 营业利润增长率：2018E为22.4%，2019E为25.7%，2020E为18.3%。
• 净利润增长率：2018E为25.2%，2019E为25.3%，2020E为18.4%。

运营效率

• 固定资产周转天数：2018E为42天。
• 流动营业资本周转天数：2018E为-18天。
• 流动资产周转天数：2018E为261天。
• 存货周转天数：2018E为20天。

偿债能力

• 资产负债率：2018E为16.5%。
• 流动比率：2018E为4.94。
• 速动比率：2018E为4.58。
• 利息保障倍数：2018E为-29.37。

结论

广州酒家2018年上半年业绩表现良好，符合市场预期，食品业务增长显著，毛利率提升，餐饮业务稳步增长。公司通过产能提升、区域扩张及电商渠道拓展，推动中长期发展。投资建议为买入-A，目标价29.80元。需关注食品安全、募投进度、省外扩张及原材料价格波动等风险。