20180313-信达证券-广州酒家-603043.SH-餐饮全产业链布局_新版图蓄势待发_41页_1mb

广州酒家（603043.SH）首次覆盖总结

核心内容

广州酒家是一家拥有80多年历史的中华老字号企业，隶属于广州国资委，业务涵盖食品制造与餐饮服务，致力于打造餐饮全产业链布局。公司通过食品制造和餐饮业务的协同发展，积极拓展市场，提高盈利能力，并寻求通过多元化渠道和产品创新实现增长。

主要观点

• 全产业链布局：公司拥有从食材基地到食品制造（月饼、烘焙、速冻和腊味）再到销售渠道（直营店、连锁店和电商）的一体化产业链。
• 新兴业务增长潜力大：食品制造板块中，速冻和腊味业务增速显著，分别达到25.5%和16.8%（2016年），且产品价格高于市场平均水平，形成差异化竞争。
• 品牌优势显著：作为老字号，广州酒家品牌具有较高的消费者认知度和信任度，为食品制造业务带来稳定的现金流。
• 电商发展迅速：电商销售占比从2012年的0.23%提升至2016年的6.97%，并预计2017年将超过10%。公司通过与天猫、口碑等平台合作，拓展线上渠道。
• 盈利能力突出：公司ROIC、ROE和扣非净利润率均优于行业平均水平，显示出较强的盈利能力。
• 行业趋势利好：餐饮标准化和消费场景化推动行业变革，消费升级和政策利好为餐饮及相关食品板块带来增长红利。
• 风险因素需关注：包括产能受限、跨省经营挑战、人力成本高、政策风险、激励机制不足、食品安全风险及募投项目达产速度不及预期。

关键信息

公司概况

• 成立于1935年，80多年历史，为中华老字号。
• 2017年6月登陆A股，广州市国资委持股67.7%，为控股股东。
• 拥有15家直营餐饮门店，覆盖广州和深圳，门店面积达56,186平方米，年均坪效0.97万元/坪。

主营业务

• 食品制造：主要产品包括月饼（40%）、速冻（14%）、腊味（8%）等，其中月饼是传统优势板块，速冻和腊味是新兴板块。
• 餐饮服务：以“广州酒家”为核心品牌，提供粤菜和广式点心服务，2016年餐饮业务收入同比增长30.0%。

盈利预测与估值

• 收入预测：2017-2019年分别为23.07亿元、27.59亿元和32.98亿元，增速分别为19.16%、19.58%和19.55%。
• 净利润预测：2017-2019年分别为2.99亿元、3.73亿元和4.45亿元，增速分别为11.93%、24.79%和19.38%。
• EPS预测：0.74元、0.92元、1.10元。
• 估值：采用EV/EBITDA倍数，参考行业中位数19.3x，公司EV应为95.4亿元，对应股价23.6元/股。

股价催化剂

• 产能扩张：募投项目于2018年下半年逐步投产，产能将增长84.7%。
• 电商拓展：与天猫、口碑等平台合作，拓展新渠道，提升市场占有率。
• 品牌与渠道结合：通过电商平台引流，降低营销成本，提升品牌价值。

风险因素

• 产能受限：现有产能可能无法满足市场需求。
• 跨省经营：公司目前主要在广州、深圳经营，拓展其他地区面临挑战。
• 人力成本：行业人力密集，自动化率较低。
• 政策风险：限制餐饮消费政策可能对公司产生不利影响。
• 激励机制：员工激励机制尚待加强。
• 食品安全：食品安全风险是行业普遍关注的问题。
• 项目达产：募投项目达产速度可能不及预期。

总结

广州酒家凭借其全产业链布局和品牌优势，有望在餐饮和食品制造领域持续增长。公司通过速冻、腊味等新兴业务实现差异化竞争，并通过电商渠道拓展市场，提升销售。尽管面临诸多风险，但公司盈利能力突出，具备较强的投资价值，被给予“买入”评级。