20230225-国海证券-网易-S-09999.HK-2022Q4财报点评_季度利润短期承压_静待2023年游戏新品释放增长动能_15页_1mb

报告摘要

网易（9999.HK）2022年Q4财报分析总结

核心内容概览

网易（9999.HK）在2022年第四季度实现了营业收入253.54亿元，同比增长4.0%，环比增长3.8%。归母净利润为39.53亿元，同比增长-30.6%，环比增长-41.0%，而non-GAAP归母净利润为48.11亿元，同比增长-27.1%，环比增长-35.6%。2022年全年实现营收964.96亿元，同比增长10.15%；归母净利润203.38亿元，同比增长20.65%；non-GAAP归母净利润228.08亿元，同比增长15.42%。

主要观点

1. 财务表现

营收增长符合预期，但利润水平略低于预期。
受到一次性确认代理游戏版权费用的影响，游戏及相关增值服务毛利率有所下降。
销售、管理、研发费用率环比有所改善。

2. 游戏业务

2022Q4游戏收入及相关增值服务收入达到190.86亿元，同比增长1.6%，环比增长2.1%。
游戏收入175.2亿元，同比增长0.7%，环比增长0.9%。
手游收入小幅下滑2%，主要受到2021Q4高基数影响。
公司已自研数十个超大规模预训练模型，AI技术持续赋能游戏业务。
2023年有多款游戏即将上线，包括《逆水寒》手游、《大话西游：归来》、《超凡先锋》等。

3. 网易有道

2022Q4净收入15亿元，同比增长9.0%，主要得益于智能硬件及在线营销服务收入。
学习服务净收入8.1亿元，同比增长39.2%，主要由于“双减”政策后推出的新服务。
智能硬件净收入4.1亿元，同比增长28.1%，得益于新产品如有道词典笔X5的推出。
在线营销服务净收入2.4亿元，同比增长58.6%，主要由于效果广告投放增加。
有道经营利润首次实现季度性盈利，AI技术在教育场景的应用探索取得进展。

4. 网易云音乐

2022Q4营收同比增长25.8%至24亿元，毛利率提升至18%。
在线音乐服务月活跃用户数增长至1.89亿，日活跃用户数/月活跃用户数比率稳定在30%以上。
在线音乐服务付费用户数达3827万，同比增长32.2%，付费率由15.8%提升至20.2%。
与多家厂牌达成版权合作协议，内容日益丰富，形成原创音乐推广全链条服务。
推出“网易音乐人专区”，聚焦原创音乐，提升平台用户粘性。

5. 创新及其他业务

2022Q4营收24亿元，同比增长3.4%。
网易严选在电商节期间销售表现强劲，Pro会员开卡人数同比提升83%。
完成智能化供应链仓配系统建设，推动绿色低碳发展。
“青选计划”推动环保发展，减少碳排放3879吨，入选《2022企业气候行动案例集》。

关键信息

市场数据：
- 当前价格：123.50港元
- 52周价格区间：84.05-173.00港元
- 总市值：405,572.86百万港元
- 流通市值：405,572.86百万港元
- 总股本：328,399.08万股
- 流通股本：328,399.08万股
- 日均成交额：1,831.96百万港元
- 近一月换手率：3.33%
盈利预测与估值：
- FY2023-2025营收预测分别为1068/1172/1283亿元。
- FY2023-2025经调整归母净利润预测分别为247/281/308亿元。
- 对应摊薄EPS为7.51/8.56/9.37元。
- 对应PE分别为14/13/12X。
- 2023年TargetPrice为154元或176港元。
- 维持“买入”评级。
风险提示：
- 游戏内容监管风险
- 版号政策趋紧
- 游戏研发及上线不及预期
- 海外游戏扩张进度不及预期
- 竞争加剧风险
- 有道业务亏损率继续扩大
- 有道在线课程及智能硬件业务扩张不及预期
- 电商业务亏损率扩大
- 创新业务布局及发展不及预期
- 互联网估值调整风险
- 汇率风险

海外研究小组介绍

陈梦竹：国海证券海外研究团队首席，南开大学本科&硕士，6年证券从业经验，专注于全球内容&社交互联网、消费互联网、科技互联网板块研究。
尹芮：国海证券海外互联网研究助理，康奈尔大学硕士，中国人民大学本科，1年证券从业经验，主要覆盖内容&社交互联网方向。
张娟娟：国海证券海外互联网研究助理，上海财经大学硕士，3年产业工作经验，曾任职于阿里、美团，主要覆盖生活互联网方向。
陈凯艺：国海证券海外研究团队助理分析师，武汉大学硕士，西南财经大学本科，主要覆盖科技互联网方向。
罗婉琦：国海证券海外研究团队研究助理，伦敦政治经济学院硕士，主要覆盖消费互联网方向。

投资评级标准

行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数。
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数。
- 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
- 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间。
- 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。