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网易-S（9999.HK）2022年一季度业绩总结

核心内容

网易-S在2022年第一季度实现净收入236亿元人民币，同比增长14.8%。经调整归母净利润为51亿元人民币，同比增长0.7%，但净利率同比下降3个百分点，主要由于投资损失影响。公司整体财务表现稳健，各项费用率略有下降，收入结构和业务发展情况如下：

财务分析

• 在线游戏服务：净收入173亿元，同比增长15.3%，占总收入的73.3%。毛利率65.1%，同比提升0.5个百分点，主要受益于《永劫无间》和《哈利波特：魔法觉醒》等新游表现。
• 有道：净收入12亿元，同比下降10.4%，收入占比5.1%，同比下降1.4个百分点。因学科类课外培训业务停止，毛利率下降4.1个百分点。
• 云音乐：净收入21亿元，同比增长38.6%，收入占比8.8%，同比上升1.5个百分点。毛利率12.2%，同比增长15.3个百分点，连续四个季度毛利为正。
• 创新及其他业务：净收入30亿元，同比增长11.5%，收入占比12.8%，同比稳定。毛利率23.3%，同比下降0.9个百分点。

主要观点

• 在线游戏表现稳定：旗舰游戏《梦幻西游》《大话西游》保持稳定排名，同时《哈利波特：魔法觉醒》和《永劫无间》等新游表现亮眼，推动收入增长。
• 重磅新品上线：《暗黑破坏神：不朽》计划于22M6上线，具备全球IP、精良美术和成熟玩法，有望成为爆款，为公司带来显著增量。
• 云音乐增长强劲：净收入增长显著，平台用户生产内容增加，音乐人数量增长70%，社区生态持续优化，变现能力提升。
• 有道转型进行中：业务重心转向素质教育、智能硬件、成人教育和教育信息化，未来有望实现增长。
• 创新业务稳健发展：网易严选会员规模提升，多渠道运营策略助力销售额增长。

关键信息

产品与业务亮点

• 《暗黑破坏神：不朽》：全球预约量突破3,500万人，具备爆款潜力，预计22M6上线。
• 《永劫无间》：在线人数保持高位，推进端转手、IP化，未来有望长期贡献收入。
• 《哈利波特：魔法觉醒》：海外版预约人数超50万，联动电影《神奇动物3》提升热度，创新玩法和美术表现已验证。
• 《蛋仔派对》：休闲竞技类游戏，计划22年5月27日上线，吸引潜在新增用户。
• 《逆水寒》：MMO手游，画面品质高，玩法创新，内测中。

财务预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年经调整归母净利润预测分别为211/242/269亿元，较上次预测分别下调2.0%、1.8%、0.8%。
• 估值：维持目标价183.0港元，维持“买入”评级，Non-GAAP PE预计从2022年19.9降至2024年15.7。
• 营收增长：预计2022-2024年营收分别为99,952/113,741/127,182亿元人民币，增速分别为14.09%、13.80%、11.82%。

风险提示

• 新游上线流水不及预期
• 游戏行业竞争加剧
• 有道转型进展不及预期
• 云音乐用户付费率提升不及预期

估值与投资建议

• 维持“买入”评级，目标价183.0港元
• 看好网易自研能力和高质量内容产出，认为其在游戏行业具有竞争优势
• 版号恢复有助于产品线释放，提升业绩表现

业务发展与市场策略

• 网易持续探索多人竞技赛道，推出多款新游，扩展潜在用户群体
• 云音乐构建差异化社区生态，强化用户粘性与变现能力
• 有道积极转型，寻求多元化发展路径
• 创新及其他业务稳步增长，网易严选会员规模提升，品牌战略持续推进

财务报表概览

• 营业收入：2022年预计为99,952亿元，较2021年增长14.09%
• 营业利润：预计2022年为22,680亿元，较2021年增长14.47%
• Non-GAAP归母净利润：预计2022年为21,131亿元，较2021年增长6.93%
• Non-GAAP EPS：预计2022年为6.43元，较2021年增长6.93%

总结

网易-S在2022年第一季度保持稳健增长，主要得益于在线游戏服务的持续表现及云音乐的快速增长。尽管有道因学科类培训业务停止导致收入下滑，但公司整体财务表现良好，费用率下降，盈利能力提升。未来，随着《暗黑破坏神：不朽》等重磅新品的上线及版号恢复，网易有望进一步巩固市场地位，实现业绩增量。公司维持“买入”评级，目标价为183.0港元。