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伟能集团（1608 HK）投资分析总结

核心内容

本报告由招银国际发布，分析了伟能集团在2018年11月14日的业务进展、财务表现及未来展望。报告指出，尽管IBO业务在2018年面临装机增速放缓的挑战，但公司整体战略投资已开始显现协同效应，且长期业务价值保持乐观。

主要观点

1. IBO项目进展如期

• 新增装机容量：2018年，公司在秘鲁新增80兆瓦、中国新增8.2兆瓦的IBO项目装机容量。
• 2019年项目预期：公司预计有218.9兆瓦的项目（可执行度较高）将在2019年投入运营。
• 有效装机增速预测：2018-20E期间的有效装机增速预计分别为16.2%、40.3%和38.5%。

2. 战略投资协同效应显现

• 合资基金：伟能与中信泰富合资设立了一支首期规模为1.6亿美元的基金。
• 投资标的：基金已投资Byrne Equipment Rental LLC（中东电力租赁服务提供商）和Orcan International（德国有机朗肯循环技术公司）。
• 技术应用：Orcan的技术将用于缅甸Myingyan II IBO项目，实现余热利用，提升系统效率8-10%。
• 竞争力提升：Orcan的技术将增强公司在分布式能源业务中的竞争力，并通过Byrne拓展中东市场。

3. 负债问题与可持续发展

• 盈利受拖累：2018年盈利受IBO业务增速放缓及负债扩张速度远超产能增速影响。
• 净负债率上升：上半年末净负债率同比上涨100个百分点，达到117.2%。
• 负债控制重要性：管理层希望通过多种方式（如加速应收款项回收、引入新投资人、合作开发）控制净负债率，目标为中期维持在60-70%区间。

4. 长期展望乐观

• 盈利预测调整：基于更保守的IBO新增装机预测，2018-20E年净利润预测分别下调3.9%、20.8%、13.8%，从2.87/4.49/5.66亿港元调整为2.76/3.56/4.88亿港元。
• DCF目标价：维持DCF目标价每股4.16港元，潜在升幅为+23.8%。
• 买入评级：维持买入评级，认为公司长期业务价值仍然完好。

关键信息

财务数据（截至12月31日）

• 营业额：FY16A至FY20E分别为1,531、1,746、2,115、2,518、3,038百万港元。
• 净利润：FY16A至FY20E分别为222、331、276、356、488百万港元。
• 每股收益：FY16A至FY20E分别为10.80、12.93、10.77、13.89、19.06港仙。
• 市盈率：FY16A至FY20E分别为30.8、25.8、30.9、24.0、17.5倍。
• 市帐率：FY16A至FY20E分别为3.8、3.5、3.2、2.9、2.6倍。
• 股息率：FY16A至FY20E分别为0.8%、1.0%、0.8%、1.0%、1.4%。
• 净资产总值：FY16A至FY20E分别为2,262、2,461、2,700、2,982、3,371百万港元。

资产负债表

• 流动资产：FY16A至FY20E分别为3,058、3,123、3,670、3,708、4,294百万港元。
• 流动负债：FY16A至FY20E分别为1,709、2,290、2,966、2,746、2,731百万港元。
• 非流动负债：FY16A至FY20E分别为1,054、1,176、2,421、3,480、4,846百万港元。
• 股东权益：FY16A至FY20E分别为2,262、2,461、2,664、2,943、3,331百万港元。

现金流量表

• 经营活动现金流净额：FY16A至FY20E分别为128、-85、-557、25、466百万港元。
• 投资活动现金流净额：FY16A至FY20E分别为-551、-491、-1,469、-1,349、-1,522百万港元。
• 融资活动现金流净额：FY16A至FY20E分别为1,530、217、2,217、1,005、1,119百万港元。
• 年末现金及现金等价物：FY16A至FY20E分别为1,392、1,033、1,224、905、969百万港元。

主要比率

• 收入增长：FY16A至FY20E分别为26.2%、14.0%、21.2%、19.0%、20.6%。
• 毛利率：FY16A至FY20E分别为17%、20%、14%、15%、17%。
• 净负债/总权益比率：FY16A至FY20E分别为7.7%、85.6%、117.2%、135.0%。
• 资本回报率：FY16A至FY20E分别为15.9%、14.0%、10.8%、12.7%、15.6%。
• 资产回报率：FY16A至FY20E分别为5.7%、5.7%、3.6%、3.8%、4.5%。

股价与市场表现

• 市值：8,604百万港元。
• 3月平均流通量：1.89百万港元。
• 52周最高/最低价：5.54/2.81港元。
• 总股本：2,562百万股。
• 股价表现：1月+8.9%，3月-9.3%，6月-17.5%。
• 当前股价：HK$3.36。
• 买入评级：维持，目标价HK$4.16，潜在升幅+23.8%。

股东结构

• Energy Garden：70.6%。
• 中信集团：8.0%。
• 流动股：21.4%。

报告声明与披露

• 免责声明：本报告仅作参考，不构成投资建议，投资者需独立评估。
• 分析师声明：报告观点反映分析师个人意见，与薪酬无直接或间接关系。
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注：以上数据和观点基于招银国际的预测及公司公开资料，仅供参考。