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瑞丰新材（300910.SZ）公司研究快报总结

核心观点：
山西证券维持瑞丰新材"买入-B"评级，盈利稳定增长，润滑油添加剂需求向好，核心优势在于产品配方技术、应用认证拓展和市场增长，但面临原材料价格波动、海外市场政策变化等风险。

一、 公司业绩与经营表现

• 2025H1业绩：
  • 营业收入16.62亿元，同比增长10.79%。
  • 归母净利润3.7亿元，同比增长16.08%。
  • 扣非净利润3.54亿元，同比增长14.18%。
  • 毛利率36.34%，同比提升0.59个百分点；净利率22.34%，同比提升1个百分点。
  • 经营活动现金流表现良好（上半年640百万元）。
• 未来盈利预测：
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为8.83亿、10.11亿、11.60亿元，复合增长率约14.7%。
  • 2025年PE由8月22日的约26倍下调至21.3倍，估值具有提升空间。

二、 技术实力与认证拓展

• 公司自主掌握从CF-4至SP级柴油机油复合剂、天然气发动机油、摩托车油、船用油等多种润滑油添加剂配方工艺。
• CI-4、CK-4、SN、SP等多个级别复合剂已通过国外第三方权威台架测试，并获得多项OEM认证，产品认证持续突破，验证其技术实力。

三、 市场前景与战略规划

• 下游需求稳定增长： H1国内润滑油添加剂出口量达12.88万吨，同比增长7.51%，出口量价总体稳定。
• 战略重心转变： 公司提出由"单剂"向"复合剂"转型的发展战略，应对国际国内行业环境变化。
• 国际竞争与进口替代： 在供应链重构背景下，下游客户对安全供应需求提升，助力公司开拓国际市场空间。
• 河南省出口增长： 2025年上半年河南省润滑油添加剂出口同比增长显著，区域市场表现积极。

四、 投资建议与风险提示

• 目标估值： 2025-2027年PE预计分别为21.3x、18.6x、16.2x。
• 建议行动： 维持"买入-B"评级，建议考虑当前估值水平。
• 关键风险：
  • 原材料价格波动风险。
  • 海外市场政策变化风险。
  • 复合剂产品认证进度不及预期风险。
  • 行业竞争格局变化风险。