20250525-国盛证券-煤炭开采行业研究简报_2025年（第一届）国际炼焦煤大会_观点总结_13页_2mb

报告总结
2025年5月23日，全球能源价格呈现分化态势。原油方面，布伦特原油期货结算价为64.78美元/桶，较上周下跌0.63美元（-0.96%）；WTI原油期货结算价为61.53美元/桶，跌幅1.54%。天然气价格则波动明显：东北亚LNG现货到岸价上涨5.9%至12.57美元/百万英热，荷兰TTF天然气期货上涨42%至36.65欧元/兆瓦时，而美国HH天然气期货价格维持不变。煤炭市场方面，欧洲ARA港口煤炭价格持平，纽卡斯尔港煤炭FOB价稳定，IPE南非理查兹湾煤炭期货微涨0.4%。

俄罗斯煤炭行业挑战

1. 储量与产量：俄罗斯炼焦煤储量达39.8亿吨，占全球42%，主产区为库兹巴斯和南亚库特地区。2024年炼焦煤产量约11.7亿吨，同比增长24.2%。
2. 出口受阻：2024年煤炭出口量降至2亿吨以下，同比下降67%，主要因欧洲禁运、中国及土耳其进口需求减少。俄罗斯出口重心转向亚洲市场，但西方制裁导致支付障碍加剧。
3. 成本与产能压力：生产成本攀升、人工费用增加及物流费用上升（铁路运输优先级下调）引发产量下滑。库兹巴斯地区2024年月均产量同比下降71.2%。
4. 投资与结构调整：俄央行利率升至21%（2003年以来最高），2024年煤炭行业投资降至2480亿卢布，预计2025年进一步减少至2000亿卢布。俄罗斯通过运输补贴、物流优化、财税支持、技术升级等措施缓解企业压力。

全球冶金煤市场展望

1. 短期供需矛盾：2025年第一季度受印度焦炭进口限制、美国关税等因素影响，海运冶金煤市场供应过剩、需求疲软。第二季度澳大利亚煤炭供应受限，市场转为短缺，印度成为主要需求方。
2. 长期趋势：预计2050年全球冶金煤需求由2024年的10.99亿吨降至8.85亿吨，海运贸易量增至3.8亿吨。印度需求将从7500万吨增至1.82亿吨，俄罗斯和印尼供应增量显著。澳大利亚优质主焦煤因成本支撑，价格或逐步回升。
3. 行业影响：中国焦煤行业供应过剩将抑制进口需求，而印度钢铁产能扩张（2034年增超1亿吨）或推动炼焦煤进口量增长。

投资建议
重点推荐中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）等煤炭央企，以及困境反转的中国秦发。绩优股包括新集能源、陕西煤业、电投能源等；弹性股为兖矿能源、晋控煤业等。风险提示涵盖国内产量超预期、下游需求不及预期及原煤进口增加等。

其他能源动态

• 天然气市场：欧洲天然气库存创2年新低，美国天然气库存同比降幅达12.3%。
• 电力需求：气温回升导致欧洲用电需求下滑，天然气发电占比下降，煤电、水电及可再生能源发电量变化显著。
• 国际合作：金砖国家能源部长会强调传统能源合作与新兴领域拓展，中国参与倡议加强政策对接与项目合作。

风险提示
国内煤炭产量释放、下游需求疲软及进口超预期可能对行业利润构成压力。