20131211-东吴证券-零售行业_2014年年度投资策略-寻找利润表之外的机会_19页_2mb

零售行业2014年年度投资策略总结

核心内容

2014年零售行业面临电商冲击、供给过剩与需求萎靡的多重压力，整体投资评级为“看淡”。行业复苏迹象不明显，传统零售渠道受到电商的严重分流，同时消费信心的建立是长期过程，短期内难以改善。此外，行业供给趋于过剩，尤其是购物中心和商业物业经营板块，面临较大的经营风险。

主要观点

行业整体表现

• 2013年10月，全国百家重点大型零售企业零售额同比增长2.7%，是今年以来最低月度增速。
• 2013年前三季度，社会消费品零售总额同比增长13%，其中百货零售小幅增长，而专业连锁业绩下滑，商业物业经营则高速增长。
• 电商交易规模快速增长，2013Q3达到4547.6亿元，同比增长42.4%，远超同期社零增长率。

细分行业分化

• 百货（购物中心）：小幅增长，但利润率和ROE下降，未来增长空间有限。
• 专业连锁：整体表现不佳，其中家电连锁受电商冲击最严重，IT连锁表现相对较好，超市连锁则面临盈利模式的挑战。
• 商业物业经营：受益于房地产价格上涨，业绩增长显著，尤其专业市场因其B2B属性和产业集群支撑，受电商冲击较小，仍有发展空间。

关键信息

电商冲击

• 电商以B2C模式为主，对传统零售渠道（B2B）冲击较小。
• 电商改变了消费者的价格预期，导致传统百货公司打折常态化，影响利润率。

成本压力

• 商业租金大幅上涨，严重侵蚀专业连锁的利润。
• 超市等零售企业面临租金、人力等成本上涨压力，外生性增长放缓后，内生增长能力不足。

模式转变

• O2O模式在百货业中尝试，但尚未对业绩产生实质性改善。
• 传统零售企业需加快模式转变，否则将面临淘汰风险。

并购重组

• 并购重组是当前零售板块的重要机会来源。
• 未来重组主要有两种路线：地方国资主导的整合和行业竞争加剧带来的内部结构调整。

重点股票推荐

以下为2014年零售行业重点股票及投资评级：

投资逻辑

1. 选择受电商冲击较小的标的：如海宁皮城，因其产品体验性强，B2B模式，且有电子商务平台作为补充。
2. 模式转变较快的企业：如王府井、天虹商场等，积极尝试O2O模式，可能带来一定溢价。
3. 并购重组带来的机会：地方国资主导的整合及行业竞争带来的结构调整，是未来主要看点。

未来展望

• 零售行业短期内难以复苏，利润表表现平淡。
• 并购重组将是推动行业发展的主要方式。
• 专业市场因其B2B属性和产业集群支撑，仍具发展潜力。