20160711-兴业研究-债市面临回调压力_22页_1mb

2016年7月11日 利率研究总结

核心内容

2016年7月11日的利率研究报告分析了当前债市面临的回调压力，并探讨了国内外市场环境对利率走势的影响。报告由兴业研究的郭草敏和何津津两位分析师撰写，主要关注点包括海外债市情况、人民币汇率波动、国内流动性状况以及债市曲线结构变化。

主要观点

1. 海外市场国债收益率创新低

• 全球负利率政策持续发酵，英国脱欧避险情绪上升，推动多个海外经济体国债收益率跌至历史新低。
• 中美10年期国债利差处于高位（约140bp），远高于历史均值（23bp），显示国内债券对海外投资者吸引力较大。
• 但由于人民币汇率风险及套保产品缺乏，外资大规模流入中国债市的可能性较小。

2. 人民币汇率波动对债市的制约

• 中国6月外储意外增加134亿美元，但人民币汇率出现阶段性贬值，7月8日中间价创2010年11月以来新低。
• 若人民币贬值预期持续，可能限制央行货币政策放松空间，同时影响海外投资者对境内债券的配置意愿。
• 外汇储备的增加可能部分源于资产重估效应，但人民币贬值压力未减弱，对债市仍构成制约。

3. 国内债市面临回调压力

• 尽管近期市场情绪乐观，债券收益率震荡下行，但经济数据可能超预期、期限利差压缩空间变窄、避险情绪逐渐消退等因素可能引发债市回调。
• 6月信贷数据或超预期，可能对债市造成冲击。
• 10-1年国债期限利差处于低位，且受经济基本面影响，进一步下行空间有限，曲线面临陡峭化风险。

关键信息

1. 外汇市场动态

• 6月外储环比增加134亿美元，创2015年4月以来最大涨幅。
• 人民币兑美元中间价累计下调522个基点，进入7月以来又下调241个基点。

2. 货币市场操作

• 央行上周净回笼资金6450亿元，7天逆回购利率保持不变。
• 跨季后流动性趋于宽松，隔夜、7天和14天回购利率分别变动0bp、4bp和-3bp。

3. 债券市场表现

• 债券收益率震荡下行，1年期、3年期、5年期和10年期国债收益率分别下降5bp、3bp、2bp和3bp。
• 金债收益率也有所下降，但幅度较大（1年期下降11bp）。
• AA+级信用债收益率下降，信用利差缩窄，显示市场风险偏好有所回升。

4. 利率互换市场

• 1年期、3年期和5年期FR007利率互换分别变动-1bp、0bp和-1bp。
• ShiborO/N、Shibor3M等利率互换利差均有所缩窄。

5. 债券收益率曲线结构

• 国债、金债和IRS期限利差走扩，但与历史均值相比仍处于低位。
• 金债与IRS利差缩窄，隐含税率下降，显示市场对长端债券的估值趋于合理。
• 信用利差缩窄，显示信用债与国债之间的风险溢价下降。

未来展望

1. 数据发布影响

• 本周将发布多项宏观数据，包括6月货币、信贷、贸易差额、GDP、工业增加值、社会消费品零售总额和固定资产投资等，可能对债市产生重要影响。
• 数据预测显示，6月信贷数据可能超预期，这将对债券市场情绪形成压力。

2. 市场情绪与流动性

• 债券市场情绪偏乐观，但随着经济数据发布和避险情绪消退，回调风险上升。
• 流动性状况总体宽裕，但央行连续净回笼操作可能影响市场预期。

3. 风险因素

• 人民币贬值预期可能抑制外资流入，限制货币政策空间。
• 信贷数据超预期可能引发市场波动，影响债券收益率走势。
• 期限利差压缩空间有限，长端收益率下行趋势受阻。

结论

综上所述，2016年7月11日的债市面临回调压力，主要由人民币汇率波动、经济数据预期、期限利差压缩空间有限等因素驱动。尽管市场情绪乐观，但需警惕外资流入受限及经济数据超预期可能带来的冲击。未来市场走势将取决于宏观数据表现及政策动向。