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超配维持：港股中资银行分析总结

核心内容

本报告分析了港股中资银行的行业表现和未来展望，认为银行板块在2017年仍具备投资价值，并维持“超配”评级。报告重点讨论了公司贷款不良率、信用债违约情况、经济前景及银行贷款结构变化等方面。

主要观点

1. 公司贷款不良率持续下降

• 2016年三季度，上市公司真实不良率降至 6.2%，非上市公司已发债的真实不良率降至 6.5%。
• 总贷款规模达 69万亿元，其中公司贷款占 67%，零售贷款占 33%，不良率分别为 6.2% 和 0.96%。
• 由此推算，总贷款的真实不良率约为 4.6%，较2015年显著改善。

2. 信用债违约高峰期基本结束

• 截至2016年10月底，信用债存量为 18.9万亿元，11月为到期高峰，约 5020亿元 集中到期。
• 2017年债券到期压力逐步缓解，四个季度分别到期 1.0万亿、1.1万亿、0.8万亿、0.7万亿。
• 2016年三季度信用债平均违约率降至 3.8%，较2015年三季度的 5.4% 明显下降。

3. 信用债违约集中行业

• 过剩产能行业是信用债违约的主要来源，包括：
  • 钢铁：24.4%
  • 非金属矿产：22.4%
  • 建筑材料：10.7%
  • 商业贸易：8.9%
  • 采矿业：6.8%
• 这些行业在有违约风险的信用债中占比达 41%。

4. 信用债违约高峰期预计在2017年5月和6月

• 2017年信用债违约高峰期预计在 5月和6月，但单月违约规模预计不超过 300亿元，远低于2016年4-5月的 560亿元。
• 2017年上半年违约风险债券总额预计同比下降 52%，环比下半年下降 42%。

5. 通胀与滞胀影响

• 短期内，特朗普上台后政策不确定性上升，美国可能采取紧缩货币政策和财政刺激，这将推升通胀并限制货币政策宽松空间。
• 中国受益于全球基建提速和国内供给侧改革，工业品价格和通胀压力上升，但从中长期来看，通胀将引发利率上升，增加债务负担，经济增速将放缓。
• 随着经济放缓，货币政策将再次宽松，为银行板块提供估值修复机会。

6. 房贷结构变化与中长期企业贷款增长

• 银监会加强房地产监管，要求银行加强按揭贷款的首付来源审查和收入流水要求。
• 2017年新增按揭贷款占比预计从 44% 下降至 25%，企业中长期贷款占比预计从 31% 提升至 40%。
• 国有大行在按揭贷款中占比 50%，且新增按揭占比 60%，受监管影响相对较小。

7. 银行估值与投资建议

• 截至2016年9月，港股银行板块估值对应 0.68倍2016年PB 和 0.62倍2017年PB，相比A股港股折价 16%。
• 报告建议投资者在短期内关注 多甲行（3988.HK） 和 空民生（1988.HK） 的配对交易机会。
• 长期推荐 重庆农村商业银行（3618.HK） 和 交通银行（3328.HK） 作为买入标的。

关键信息

• 真实不良率下降：得益于再融资上升和盈利改善，公司贷款不良率持续下降。
• 信用债违约高峰结束：2016年信用债违约率下降，2017年违约规模将显著减少。
• 经济与通胀前景：短期通胀上升可能限制货币政策宽松，但中长期通胀回落将为银行提供估值修复机会。
• 贷款结构变化：新增按揭贷款占比下降，企业中长期贷款占比上升。
• 监管影响：国有大行对按揭贷款的监管影响较小，而三四线城市仍会维持宽松政策以去库存。
• 估值水平：港股银行板块估值较低，折价幅度较大，具备投资价值。

行业数据概览

投资建议

• 短期策略：关注配对交易机会，建议 多甲行（3988.HK），空民生（1988.HK）。
• 长期策略：推荐 重庆农村商业银行（3618.HK） 和 交通银行（3328.HK）。

风险提示

• 信用债违约高峰期可能在2017年5月和6月出现，但规模将显著下降。
• 若政策无法抑制核心城市房价上涨，可能出台严格的额度管理措施。
• 随着经济放缓，货币政策可能再次宽松，为银行板块提供增长空间。