风电3·海缆行业：抗通缩环节，产品迭代期看技术，长期看整套解决方案能力-20220404-天风证券-38页_1mb

风电3·海缆行业总结

核心内容

海缆作为海上风电输送系统的重要组成部分，其在项目中的价值占比约为10%，且在抗通缩环节中表现突出。随着海上风电的大型化和远海化趋势，海缆行业面临技术升级和解决方案能力提升的双重挑战，同时也迎来市场增长机遇。

主要观点

1. 海缆的重要性
   海缆是海上风电的“血管”，对电能传输的安全性和稳定性至关重要。由于其特殊的使用环境，维修及更换困难且成本高，因此产品质量是决定中标的关键因素。

2. 技术趋势

   • 短期：向更高电压等级发展，如从35kV向66kV迭代，提升输电能力并降低整体成本。
   • 中长期：柔性直流海缆将成为远海风电并网的主流，因其在输电容量、损耗及长度方面具有显著优势。

3. 市场空间
   预计2021-2025年，我国海缆行业CAGR达26%，市场规模将从60亿元增长至322亿元。其中，阵列海缆和送出海缆分别占30%和60%，且2025年送出海缆市场规模预计达197亿元。

4. 竞争优势

   • 产品质量：资质及业绩门槛高，业主更注重长期经济性。
   • 技术储备：产品迭代难度大，技术领先的企业具备先发优势。
   • 全生命周期解决方案：集成设计、制造、安装及运维服务，将成为企业长期竞争力。
   • 属地优势：拥有本地生产基地的企业在招标中更具优势，尤其在广东、江苏、浙江等海上风电发展较快的区域。

关键信息

• 海缆类型：分为阵列海缆（用于风场内集电线路）和送出海缆（输送到陆上集控中心）。
• 电压等级：阵列海缆主要为35kV和66kV，送出海缆则有220kV、330kV、500kV及直流电压等级。
• 技术挑战：高电压等级海缆对绝缘材料和工艺要求更高，尤其是66kV和500kV海缆，需关注绝缘结构和软接头技术。
• 经济性优势：66kV海缆相比35kV可减少30%-40%的长度，且单千米造价提升约36%，但整体单位价值量稳定。
• 竞争格局：国内CR3占比超八成，头部企业如中天科技、东方电缆、亨通光电等具备明显优势。
• 投资建议：重点关注东方电缆和中天科技，二者在技术储备和全生命周期解决方案方面表现突出。

投资机会

• 短期：技术迭代期，具备500kV及以下交流、±535kV以下直流海缆技术储备的头部企业将受益。
• 长期：随着海上风电规模化发展，海缆采购与敷设总包趋势增强，提供全生命周期解决方案的企业更具竞争力。

风险提示

• 海上风电项目需求不及预期；
• 海缆技术迭代不及预期；
• 测算具有主观性，仅供参考。

主要企业分析

东方电缆

• 海缆业务占比：2018-2021年从35%提升至41%。
• 技术储备：具备500kV及以下交流、±535kV以下直流海缆技术。
• 产能扩张：在广东阳江、浙江宁波扩建产能，预计2023年达75亿。
• 解决方案能力：打造集设计、制造、安装及运维于一体的产业体系，具备海上风电项目总承包能力。

中天科技

• 海缆技术：已交付500kV交流海缆及±400kV柔性直流海缆。
• 产能布局：新建江苏盐城和广东汕尾两大海缆生产基地。
• 产业链布局：已形成从海缆到海底观测、勘探、敷设、海上风电基础施工、风机吊装的全产业链布局。
• 国际化机会：与欧洲电力供应商合作，有望拓展国际市场。

市场空间预测

年份	新增装机量（GW）	阵列海缆市场规模（亿元）	送出海缆市场规模（亿元）	海缆市场规模汇总（亿元）
2020	3.9	24	36	60
2021E	16.9	50	77	128
2022E	10.0	57	87	144
2023E	12.0	82	137	219
2024E	15.0	103	176	279
2025E	18.0	125	197	322

毛利率与利润空间预测

年份	海缆毛利率（%）	利润空间（亿元）
2021	45	58
2025	40	129

未来趋势

• 技术升级：随着风机大型化和远海化，海缆将向更高电压等级和柔性直流方向发展。
• 解决方案能力：全生命周期解决方案将成为海缆企业长期增长的关键。
• 属地优势：拥有本地生产基地的企业在招标中更具竞争力，尤其在广东、江苏、浙江等海上风电发展较快的区域。

项目案例

项目名称	规划装机容量（MW）	离岸距离（km）	海缆方案
三峡能源阳江青洲六海上风电场	1000	70-71	66kV阵列海缆+3回330kV海底电缆
三峡能源阳江青洲五、七海上风电场	1000	52	66kV阵列海缆+2根±500kV海底直流电缆
粤电阳江青洲一、二海上风电场	1000	50-55	66kV阵列海缆+2回500kV三芯交流海缆

总结

海缆行业在海上风电大型化、远海化趋势下，具有抗通缩特性，技术迭代和全生命周期解决方案能力成为企业核心竞争力。未来5年，海缆市场规模有望显著增长，尤其在送出海缆领域。东方电缆和中天科技等头部企业具备技术储备和属地优势，有望在行业发展中占据领先地位。