20130710-渤海证券-海信科龙-000921.SZ-经营拐点明确_新增产能助力长期发展_25页_1mb

海信科龙（000921）投资价值分析报告总结

核心内容

本报告分析了海信科龙的投资价值，指出公司正经历经营拐点，具备长期增长潜力。报告强调公司通过产品升级、原材料价格下行、新增产能及渠道下沉等策略，提升了盈利能力与市场竞争力。

主要观点

• 经营拐点明确：公司已进入提效阶段，历史问题逐步理清，业务增长趋势明确。
• 产品升级与原材料下行：产品结构向中高端发展，同时原材料价格下行有效提升了毛利率。
• 新增产能助力发展：山东中高端冰箱基地预计下半年建成投产，将改善区域销售结构并推动增长。
• 出口业务增长显著：公司出口保持近三成高增速，自主品牌出口占比提升，出口毛利逐步向内销靠拢。
• 海信日立贡献投资收益：公司持有海信日立49%股权，预计2013年投资收益增速达60%。
• 盈利预测乐观：预计2013-2015年公司营收和净利润将持续增长，每股收益将稳步提升。

关键信息

市场表现

• 2012年公司冰箱零售量市场占有率为16.34%，位居行业第二。
• 2013年一季度，3门及以上、对开门冰箱销量占比增长，中高端产品占比提升。
• 空调市场中，公司2013年1-5月出口增速达26.4%，自主品牌出口占比达40%。

原材料影响

• 铜价在2013年3月至6月分别下降5.7%、8.2%、6.2%和6%，为毛利率提升提供了保障。
• 原材料价格下行传导至企业通常需要3-6个月。

产能与布局

• 公司在山东新建中高端冰箱生产基地，设计产能400万台，预计2013年下半年投产。
• 海信日立二期产能达产后，设计产能160万台，为公司未来规模扩张奠定基础。

财务预测

• 2013年公司预计营收210亿元，净利润9.1亿元，同比增长27.4%。
• 2014年营收228亿元，净利润11.4亿元，同比增长24.2%。
• 2015年营收248亿元，净利润13.5亿元，同比增长19.3%。

盈利能力

• 2013年公司毛利率预计为22.48%，销售净利率预计为4.44%。
• 2012年公司毛利率为20.70%，同比提升2.54个百分点。
• 2013年公司ROE为35.50%，ROIC为44.83%。

估值与投资建议

• 绝对估值：公司合理价值区间在8.73~11元/股。
• 相对估值：公司合理价格在8.8~9.8元之间，给予“推荐”评级。
• 目标价格：9.50元。

风险提示

• 限售股解禁风险（2013年6月解禁6.12亿股）。
• 节能补贴政策退出后销量不及预期。
• 房地产调控政策加码可能影响空调市场。

财务摘要（单位：百万元）

财务指标

投资要点

• 原材料价格下行，为公司毛利率提升提供了保障。
• 山东中高端冰箱产能预计下半年投产，有助于提升市场占有率。
• 空调出口保持近三成高增长，自主品牌出口占比提升。
• 海信日立投资收益预计增长60%，成为公司重要利润来源。
• 公司通过渠道下沉与产品升级，推动业绩增长。

风险提示

• 限售股解禁可能对股价造成压力。
• 节能补贴退出后，行业销量可能不及预期。
• 房地产调控政策可能影响空调市场需求。